Мы видели, как в январе у Алросы падали продажи алмазов, и заметили, что в рамках одного месяца это нормально. Однако, рынок оценивает перспективы Алросы не слишком радужно - ее котировки плавно снижаются в последние недели. В связи с чем мы решили разобраться - все ли в порядке с рынком алмазов?
Пока что все в норме
Алроса не показывала пока что серьезного негатива в продажах. Текущий уровень продаж за январь сопоставим с продажами за январь в 2016 (281$ млн в 2019 против 233$ млн в 2016) - при этом годовой объем продаж за 2016 был на уровне 2018 года.
Как устроен сбыт Алросы
Основа системы сбыта - трёхлетние контракты на поставку сырья (с кем они заключены на 2018-2020 можно посмотреть здесь . Около половины продаж идёт в Бельгию, второй крупный поток сбыта - Индия (около 17%).
Кто покупает алмазы
По данным самой Алросы, самый мощный рост спроса на алмазы прогнозируется в Индии, Китае и США. Для Алросы эти рынки сейчас занимают примерно 21% сбыта. Глава Алросы заявлял, что сейчас ведется активная работа по маркетингу наших алмазов в Китае.
Менеджмент Алросы говорил, что большая часть спроса на дешевые алмазы (мелкоразмерные) идет из Индии, где спрос зависит от валютного курса. Мелкоразмерные алмазы составляют около 40% объема продаж Алросы в каратах и около 20-25% в деньгах. Спрос индии на необработанные ("rough") алмазы зависит от их валютного курса, поскольку необработанные алмазы покупают местные обработчики, и когда индийская рупия слабая - они предпочитают использовать свои запасы.
В третьем квартале спрос из Индии падал, что негативно влияло на продажи Алросы (-26% кв/кв). В это же время, третий квартал 2018 был самым неудачным для индийской рупии, которая падала все три месяца, обновляя исторические минимумы. Интересно, что в 4 квартале рупия восстанавливалась, и продажи Алросы в каратах росли (конечно, здесь имел место и фактор сезонности).
Вернемся к крупному игроку - Бельгии. Спрос на алмазы в Европе по прогнозам Bain останется стабильным в ближайшие годы, что соответствует отсутствию интереса аналитиков к этой части бизнеса Алросы - никто не ожидает существенных потрясений в европейском потреблении.
Мировой рынок алмазов в целом
Менеджмент подмечает, что динамика средней цены реализации обгоняет индекс алмазов, и говорит, что ожидает от рынка в целом стабильности в 2019 году.
Уже больше полугода на рынок алмазов идет вторжение выращенных в лаборатории алмазов, издержки производства которых значительно ниже. Большинство участников рынка ещё не поняли, как реагировать на новый продукт - здесь мы видим риск даунсайда. Потому что если этот продукт "не зайдёт" никому, все просто останется по-прежнему, а если хотя бы часть спроса будет удовлетворена (что наиболее вероятно) искусственными алмазами, то рынок сбыта для Алросы сжимается.
В 2018 DeBeers запустили Lightbox - проект по продаже искусственных алмазов. По его успехам мы сможем понять, как потребители оценивают их. За период с момента запуска оптовые цены на искусственные алмазы упали на 60%.
Выводы
1) Важные факторы для продаж Алросы - динамика индийской рупии, спрос на искусственные алмазы.
2) Пока индийская рупия остается на уровнях третьего квартала 2018 года, а юань слабым, мы не ждём позитива от этого направления.
3) Вероятно, продажи г/г будут падать в 1кв 2019. Сам менеджмент ждет снижения спроса на дешевый сегмент (Индия) и роста спроса на дорогой сегмент.
FCF yield АЛРОСА остается на уровне выше 15% годовых, что конечно очень много, дивиденд вне сомнений высокий, но неопределенность вокруг спроса размывает инвестиционный тезис с уверенного до просто рабочего.
