CEO is BACK - обсуждаем главное

03 ноя в 13:54

От себя

Последние 2 недели я болел короной, был в отпуске — в общем, порядком переключился с рынков на все, что с ними не связано.

В итоге, в конце прошлой недели я продал хеджи по российским акциям и вчера на 50% продал доллары, которые держал на портфелях, оставив лонг акций РФ. 

Логика была такой:

  • на год вперед модели Invest Heroes дали почти по всем акциям голубых фишек РФ апсайд около 25% на 12 мес. вперед  — пороговое значение, на котором рынок очень редко находится долго
  • доллар так высоко, что это уже влияет на оценку нашего экспортерского рынка
  • на 3 мес. вперед логично ожидать снижения волатильности как по линии вируса, так и по линии выборов, а именно рост VIX на мой взгляд был одним из факторов снижения рисковых активов
  • все кто хотел подготовится к возможным санкциям Байдена это сделали

И вот, я стою перед выборами и хочу порассуждать, что дальше…

Top of mind

Первая мысль, которую я отлавливаю сейчас по многим графикам — что первая неделя после выборов в США может быть не такой волатильной как ожидается и в целом безобидной для акций РФ:

  1. Будет заседание ФРС, который сейчас снова начал наращивать свой баланс, давая ликвидность чтобы подстраховать от волатильности, и похоже ФРС будет с рынками нежной на фоне 2й волны вируса и отсутствия результата выборов
  2. Результаты будут считать несколько дней — как я понял, 9, и поэтому рынки могут ещё не закладывать все в цены
  3. Если победит Байден, то в целом ожидания от него — это фискальная поддержка, что позитивно для рынков, плюс это отток капитала из США в ожидании повышения налогов и min зарплат, что в общем-то также помогает акциям развивающихся рынков, если бы не риск санкций к РФ

При этом Байден + республиканский Сенат (без Трампа, толкающего республиканцев тратить больше) = проблемы на фронте госрасходов. Байден хочет 2.5–3 трлн, а республиканцы готовы предложить 400 млрд. Если после выборов начнется диалог между этими 2 сторонами, рынок почти точно локально загрустит, но по факту Байдена может играть позитивные ожидания

4. Если победит Трамп, то российские акции вздохнут спокойно и тут почти точно будет рост

… в итоге получается, что российские акции могут торговаться в логике risk on и расти ещё неделю после выборов за счет ФРС, нового урагана, поддерживающего цены на нефть и ожиданий стимулов от Демократов в США… Первую неделю Джо вряд ли будет дел до России, короче:))

То же скажу про серебро и золото: и в случае спорных выборов и в случае победы Байдена и в случае Трампа металл может играть ослабление доллара и новые госрасходы…

Наиболее вероятный расклад на мой взгляд (и также другие расклады)

Я склонен верить традиционной статистике и победе Байдена. Я взял такой комфорт, т.к. в общем-то Трамп это даже лучше для моего портфеля акций, да и деньги он какие-то согласует на господдержку:)

Что важно в случае победы Байдена:

  • Джо вряд ли заберет Сенат, и тогда ему вставят палки в колёса по хотелкам по бюджету. Вкупе со 2й волной это способно очень сильно поколебать рынки с середины ноября по конец декабря
  • Сенат и Джо вступят в свои права в январе, так что принятие новых бюджетных трат может затянуться до начала 2021
  • Вторая волна вируса идет очень похоже на Испанку, что сулит нам пик заболеваемости и локдаунов в ноябре, и таким образом рынок будет под давлением. Весной рынок начал расти вместе со снижением темпов заболеваемости (хотя в абсолюте кол-во больных продолжало расти) и бюджетной поддержкой
  • ФРС придется сдерживать рынки скупкой облигаций (снижение 10Y rate, обычно коррелирует с ростом техов, игрой инвесторов в защитные от короны сектора)
  • … но с появлением вакцин и бюджетных сделок, вступлением Байдена в должность период турбулентности скорее всего сменится игрой в “восстановление от короны-2”
  • если Байден повысит min зарплаты и налоги на прибыль, то логично что капитал будет уходить из США в другие страны, и доллар постепенно послабеет, особенно когда все-таки договорятся по бюджету (поставил бы это событие на январь)

Что же если Трамп:

  • думаю, дед сразу наедет на Китай и дестабилизирует рынки, это усилит доллар к другим валютам
  • могут быстрее согласовать фискальный пакет — для этого Трампу нужно будет убедить Сенат — своих сотоварищей по партии

Это же на графиках

Первый график — это индексы и VIX

  • С сентября многие управляющие купили волатильность, чтобы подстраховать свои акции перед выборами и, думаю, теперь они будут выходить из лонгов. Снижение волатильности транслируется в покупку на рынке, и покупать будут не облигации
  • В целом я считаю логичным, что рынок будет между нескольких огней: вроде, на подходе господдержка и вакцины, а вроде и риск локдаунов и денег могут не дать, ФРС снова печатает деньги, но налоги повысят, и за счет min зарплат вырастут затраты… — и поэтому рисую прогноз по NASDAQ и S&P как сужающийся боковик с выходом из него с ускорением в декабре или вверх или вниз!
  • Также важно, что сейчас техно сектор очень дорогой. APPLE вырос по прибыли кажется на 1% за год, а акции прибавили 50% — бред. Но стоит дать NASDAQ годик — они нарастят прибыль на 25–30% и это сдует P/E до нормальных уровней…
  • Поэтому инвесторы хотят купить циклические активы (традиционные отрасли — добыча, банки, ритейл НЕеды), но COVID ставит им непростую задачку — КОГДА покупать? Эти активы, считаю, скорее всего обгонят NASDAQ в относительном выражении

Второй график — индекс доллара, нефть с поправкой на DXY (мне нравится эта метрика) и золото:

  • тут видно, что всплеск доллара перед выборами заканчивается и идет некое расслабление — вероятно, помогает ФРС
  • Нефть с поправкой на DXY рисует какой-то разворотный паттерн, но может оказаться ниже прежде, чем пойти наверх. Я доверяю отраслевым экспертам, кто ставит на нефть по $50 следующим летом, т.к. избыток запасов нефти сокращается, и Ливия не может это изменить… плюс ОПЕК выгоднее сейчас не повышать добычу на 2%, но сохранить 10–20% цены
  • в зависимости от силы доллара в мире, это означает $45–55, но волны COVID будут создавать большие движения вверх-вниз по пути

Третий график — доллар к рублю и нефть:

  • здесь падение нефти продолжается (искаженное тем на 5-7 дней, что собирается новый ураган) и мне кажется наиболее логичным двойное дно нефти на $36. Арабы говорят, $38–43 среднесрочный диапазон комфорта. Для РФ $36 — это тоже стресс!
  • … и доллар перед выборами выполнил цель 80–81, но если вернется тема с санкциями, а нефть снова окажется на $36, то можем и выше сходить после по USD/RUB… длинный график USD/RUB нам намекает, что мы могли недопадать (на графике ниже — как я вижу стресс-сценарий):

И на закуску:

  • Apple и евро-доллар — яблоко может при коррекции техов и на 80 съездить, но базово хотя бы на 98. Евро при коррекции USD может быть 1.24, дальше не верю
  • Рублебочка и ММВБ: думаю доллар 75 и нефть 36 это цель коррекции, а потом мы вверх) Поэтому нефтеакции ещё потрясет много раз
  • Китайские акции (в долларах) лучше американских при Байдене и в связи с вирусом… золото похоже обыграет S&P снова, а серебро наберет к золоту, т.к. это и пром металл и драгоценный…

 

Что по стратегии

  1. В этой связи, думаю логично скоро фиксить прибыль в циклических акциях, и COVID-защита (производители вакцин, ритейл еды, онлайн розница) будут лучше рынка несколько недель (Система, MAIL, МАГНИТ — мы все знаем эти акции)
  2. Доллар к рублю ослабеет на время, но за декабрь сложно ручаться
  3. Металлы, газ, золото будут сильнее других акций сырья и на них все равно скажется уход вируса, вакцины и фискальные меры. Это вопрос времени. И кстати, Китай на пятилетку принял экологичный план по выводу неэффективных мощностей, это тоже бонус
  4. Техам нужно время оправдать свою оценку. Акции с дивидендами или ростом бизнеса в пандемию будут в цене. Малый бизнес банкротится, что позволяет выжившим компаниям поднимать цены. Рост зарплат это ускорит (и как рост издержек, и как снижение неравенства). С конца зимы циклические активы оживут, а пока им предстоит волатильный период
  5. Золото может сильно упасть на переносе бюджетной поддержки до Нового Года, но я считаю что это все равно перенос, а не отмена денег, так что просто на металле до весны 2021 инвестору не заработать. Акции — лучше
  6. Китай вероятно обыграет другие рынки акций. Туда будет приток денег

Т.е., получается, хотя рынок акций РФ, вполне возможно, нарисовал дно в рублях, в долларах все может быть сложнее, и просто купить сейчас и держать — вряд ли принесет много денег, придется лавировать…

Рынок облигаций

В понедельник объем торгов в ОФЗ был высоким и составил 26,9 млрд руб. По итогам сессии средние и длинные бумаги выросли в доходности в среднем на 10 б.п. Хуже остальных были 13-летний ОФЗ-26221 (YTM 6,56%), прибавивший в доходности 13 б.п., 11-летний ОФЗ-26218 (YTM 6,44%) и 9-летний ОФЗ-26224 (YTM 6,16%), прибавившие в доходности 12 б.п.

Аукцион Минфина состоится сегодня, т.к. завтра в России праздничный выходной. На аукционе будет предложен новый флоутер ОФЗ-29018 с погашением в ноябре 2031 в максимально доступном объеме — 450 млрд руб. За счёт сегодняшнего аукциона может быть реализована значительная часть оставшегося плана по займу на 4 кв, которая составляет 500 млрд руб.

Сегодня давление на долговой рынок сохранится и рост доходностей продолжится, т.к. ночью выборы президента США, а завтра в России биржа работать не будет, поэтому ожидаем распродажи со стороны иностранных инвесторов.

На первичном рынке корпоративного долга сбор заявок на сегодня не запланирован.

 

Удачи на рынках!

Отказ от ответственности
Сергей Пирогов
Полный доступ к аналитике

Получите пробный доступ ко всей аналитике на месяц

Попробовать
Полный доступ к аналитике

Получите пробный доступ ко всей аналитике на месяц

Попробовать

Вы должны авторизоваться, чтобы оставлять комментарии.

Комментариев:

  1. Vladlen Gardanov 03 ноября 2020, 22:10
    Сергей, спасибо за подробное изложение ваших мыслей вслух о предстоящих событиях. Мне нравится ваш стиль, глубина и ясность. Умение взглянуть на рыночную ситуацию трезво.
    1. Aleksandr Abramov 03 ноября 2020, 20:48
      А мне такой формат очень даже, оперативно по рынку, с разбором всех факторов — именно это и искал. Кому не нравятся много букв, есть много других источников информации для вас.
      1. vg40279 03 ноября 2020, 17:26
        Сергей, подскажите, простым языком, чем фискальный стимулирующий пакет отличается от монетарного стимулирующего пакета и если между ними разница во влиянии на динамику $, золота, сырья. Спасибо.
        1. Сергей Пирогов 05 ноября 2020, 12:38
          Фискальный пакет — это госрасходы: помощь безработным, субсидии фирмам, субсидии из федерального бюджета в бюджеты штатов (у них же упали налоговые поступления)

          Он напрямую влияет на расходы в экономике и подстегивает экономическую активность
          1. Сергей Пирогов 05 ноября 2020, 12:40
            Монетарный стимул — это снижение стоимости денег через снижение % ставок или через скупку облигаций, что снижает их доходность и далее делает более дешевыми кредиты (и в теории стимулирует займы)

            Монетарный стимул при 0% ставках плохо работает и в основном только увеличивает стоимость акций и облигаций за счет снижения % ставок

            % ставки учитываются при подсчете текущей стоимости будущих доходов компаний, поэтому важны при оценке технологических гигантов, чья прибыль в основном лежит в будущем. Также снижение % ставок напрямую делает облигации дороже
            1. vg40279 11 ноября 2020, 16:30
              Спасибо, Сергей!
          2. Олег Голованов 03 ноября 2020, 16:38
            Все это хорошо, но слишком много мыслей.
            Как-то компактней/структурированней бы все это, без тонны художеств.
            P.s. просто мысли вслух
            1. Александр 03 ноября 2020, 15:49
              Как с вами, можно связаться, желательно личку???
              1. Сергей Пирогов 03 ноября 2020, 16:07
                В Телеграме — мой контакт есть в описании нашего канала
                1. Сергей Пирогов 03 ноября 2020, 16:07
                  ещё можно на s.pirogov@invest-heroes.ru

                Читать также

                Все публикации ⟶