CEO NOTES - ПРО ИНФЛЯЦИЮ

05 фев в 17:40

Top of mind

Выдача денег населению не проходит бесследно и сейчас настал такой момент, когда это начинает проявлять себя повсеместно. Покажу на нескольких графиках:

Еда:

Аренда (и стоимость 1кв. м жилья тоже растет):

Также растет и ожидаемая инфляция, цена топлива (бензина и нефти, газа) — это явление приобретает глобальный характер и даже в вечно дефляционной Европе выросли цены:

Вот ожидаемая инфляция в США и цены на нефть:

… и прямая реакция на это — это рост доходностей гособлигаций США как отражение ожидание дальнейшего роста экономической активности.

Наши наблюдения за потребителем в США и Европе указывают на отложенный спрос, кэш от чеков от государства. Когда вакцинация охватит больше людей, этот $$$ пойдет в экономику.

Теперь к самому главному

Я считаю, что это очень важный момент и для рынков и в частности для рынка драгметаллов, т.к. инфляция может быть и 2.5–3.5%, а US10Y (доходности 10летних трежериз) вряд ли превысят 1.5–2%, что создаст инфляционное ралли в драгметаллах:

  • мой прогноз — это возврат золота выше $2000 (потенциал роста даже до $2200–2400) и рост серебра с ближайшей целью $32
  • к нему меня подводит модель реальной доходности vs золото:

Кроме того, всплеск инфляции отразится и на других отраслях:

  • он опасен для оценки акций быстрорастущих технологических корпораций (см. подробнее об этом в ноябре), но есть разница (Amazon например может выиграть от роста цен, а Microsoft — нет, т.к. один зарабатывает % стоимости товаров, а другой продает софт и облако)
  • ритейл еды, фастфуд, и другие продавцы населению offilne могут выиграть, т.к. их маржа это как правило наценка на стоимость товаров и они могут перекладывать рост цен на потребителя если цены повышаются повсеместно
  • банки и сырьевые компании, конечно же, выиграют (поэтому они сейчас растут и вырастут ещё на 10–25%)
  • для промышленности рост зарплат и стоимости сырья — плохой коктейль

Более того, план администрации Байдена — это поднимать min зарплаты в стране. Это тоже инфляционно (повышает себестоимость и покупательскую способность):

Последствия второго порядка и реакция регулятора

Важно понимать при этом, что:

  • инфляция в товарах — вещь временная и рост цен через 6–12 мес. компенсируется ростом предложения, так что я жду именно всплеск инфляции, а не эффект на долгие годы / вот например paper от ЕЦБ на тему
  • рынок может опасаться высокой инфляции и при росте цен будет распродажа в Treasuries (что создает предпосылку для слабого доллара на март-июнь 2021)
  • рост зарплат, высокие % ставки — это плохо для акций, как вы догадываетесь (дороже кредит, выше издержки на труд) и это повод для коррекции в США когда инфляция превысит таргет 2% от ФРС. Рынок сейчас думает что ставки повысят только в 2023, а тут придется хотя бы закладывать вероятность, что это случится намного раньше, что деструктивно для акций

Morgan Stanley уже оценивает инфляцию в мае в 3.5%, но он может и недооценить показатель:

Но будут ли ставки высокими долго? — я считаю, что нет.

  • я считаю, что ФРС не будет повышать ставки — они уже говорят о том, что 2.5% инфляция для них — норма если это временно. И главное — если поднять стоимость денег в экономике на 0.5–1% это будет очень деструктивно для спроса, поэтому я думаю регулятор будет готов искусственно занижать их, повысив темпы QE
  • это означает, что рынок может ощутимо поволноваться через пару месяцев, но если будет коррекция (а тут не 5%, а все 10–15% по S&P вероятно), логично агрессивно скупать растущие акции
  • Почему? — потому что это все ещё драйверы роста и всплески цен на сырье и продовольствие временны.
  • чем выше инфляция и лучше показатели по экономике США, тем больше стимулов у политиков заговорить о налогах, то есть в логике “чем хуже тем лучше”, в которой работает рынок сейчас, благоденствие это повод рынку акций США падать
Иными словами, данные говорят о том, что нас ждет шок роста цен, он может привести к падению USD к EUR к 1.25, ведет к продолжению ралли в сырье, а когда инфляция в Штатах перейдет 2–2.5% рынок акций может показать ощутимую коррекцию (март-май)
Кроме того, сейчас исторический шанс купить ралли в драгметаллах и связанных компаниях, а в случае коррекции в США стоит покупать FAAMG, которые могут стать ее главной жертвой / buy the dip имеет смысл, т.к. акции все равно страховка от инфляции, а ставки US Treasuries выше 2% слабо совместимы с восстановлением спроса (т.к. диктуют спрос на кредит = неотъемлемую часть потребления в развитых странах)

Это — маневр, который я постепенно отыгрываю и важный макроэкономический call:

  • я сейчас прилично в лонге сырья и связанных компаний (Exxon, Chevron, Halliburton, Baker Hughes, Freeport и др.), жду что нефть ещё превысит $60 по BRENT перед тем как случится коррекция
  • у меня есть прибыльные позиции в Amazon и Alibaba, интерес к другим FAAMG, но я понимаю, что рассматриваю частичную продажу акций сектора на горизонте 2–3 мес.
  • в последние дни я увеличиваю лонг в золоте, серебре и связанных активах с прицелом на 6 мес.
  • купил акций McDonalds к лету:)

Мой взгляд сейчас звучит несколько contrarian (вне консенсусно), но как раз на таких идеях и можно заработать много если он отыграется. Посмотрим)

 

Удачи на рынках!

Отказ от ответственности
Сергей Пирогов

Amazon

NYSE: AMZN

McDonald's

NYSE: MCD

Amazon

NYSE: AMZN

McDonald's

NYSE: MCD

Вы должны авторизоваться, чтобы оставлять комментарии.

Комментариев:

  1. Sergey 09 февраля 2021, 23:30
    Странное утверждение:
    " Amazon например может выиграть от роста цен, а Microsoft — нет, т.к. один зарабатывает % стоимости товаров, а другой продает софт и облако. "
    Вообще почти половину прибыли Амазон дает Амазон веб сервис AWS, то самое облако.
    А с уходом Безоса руководство Амазон перейдет к нынешнему главе облачного сегмента компании AWS Энди Джесси. Вот такая тенденция развития.
    1. Александр 08 февраля 2021, 19:46
      На вопрос ответите?
      Александр
      1. Сергей Пирогов 09 февраля 2021, 13:11
        Я ставлю на то, что в России сейчас выстрелит нефтянка и это может произойти очень быстро. Нефть сейчас уже выше долгосрочно устойчивых цен и вероятно может вырасти ещё немного, так что нефтегаз РФ подтянется, но вероятно не успеет вырасти до тех целей, которые нарисовали инвестбанковские аналитики

        сырьевые компании в том же тренде, сталь там же

        но укрепление рубля, риски повышения % ставок, санкционные ограничения — это то, что делает ставку на нефтегаз в инвестиционном стиле, то есть с прицелом на год вперед не такой перспективной, т.к. я думаю нефть снизится к 55 уже ко 2П 2021

        Поэтому примерно так:
        1) Я поставил на нефть (буквально купил нефти по 54.5 на 35% портфеля и сегодня продал 1/3 позиции)
        2) У меня есть спекулятивный лонг нефтянки, но я думаю избавиться от него за месяц
        3) У меня нет банков
        4) Фудритейл, потребсектор, производителей еды и удобрений, сталь и цветмет я держу в долгосрок, т.к. эти отрасли либо долгосрочно развиваются либо будут выигрывать от ослабления рубля во 2П 2021
        5) Золото я буду отыгрывать чуть позже, после того как позитив на рынках закончится. Это может быть через пару недель
        1. Александр 09 февраля 2021, 13:38
          Ок, спасибо
      2. Александр 06 февраля 2021, 07:24
        Добрый день. Очень интересная статья.
        Просьба: Вы не могли бы применительно к рынку РФ уточнить по тексту. Корреляция между Америкой и Россией безусловно есть, но не всегда.
        Правильно я понял что применительно к рынку РФ Вы имели в виду следующее:

        В ближайшие 2 месяца ставите на:
        1. Добытчиков драгметалллов
        2. Фудритейл
        3. Сырьевые компании (добытчики, но не переработчики)
        4. Банки
        5. Производители еды (мясо, сахар, пшеница, и т.п.)

        Не имеет смысла покупать:
        а) Производителей кроме еды (металлисты и т.п.).
        б) Ритейл нонфуд
        в) Любые техи кроме фин
        г) ну и все остальное кроме пп.1-5.

        Затем, перед коррекцией в районе апреля о будет избавляться от нефтянки, банков и драгов (фуд подождать держать) и брать в лонг техи и российских электриков, коммунальщиков и ритейл нонфуд.

        Верно Вас понял?
        1. Сергей Пирогов 09 февраля 2021, 13:04
          нет
        2. Lesvik 05 февраля 2021, 22:22
          Интересно))

          Читать также

          Все публикации ⟶