CEO NOTES - SPECIAL DAILY 23.03.20

23 мар в 16:36

Про рынок и кризисы

После того как российские акции попробовали расти, центробанки объявили о невиданных вливаниях ликвидности, а конгресс США голосует по пакету поддержки экономики на $4 трлн (20% ВВП США), уже многие заговорили об отскоке вверх на рынках акций. Падать все устали.

Но на самом деле я хочу сказать о том, что не все так просто и ряд индикаторов говорят о том, что падение будет глубже, нежели сейчас, в США и соответственно и в России. Например вот соотношение прибылей компаний (красная линия) и S&P индекса (зеленая):

Судите сами:

  • Рынок США упал менее чем на 40%, в то время как в любую рецессию (ситуацию когда рост ВВП отрицательный) он падает на 40-50%, а в депрессию (спад на 203 года) падает и на 60-80%. По данным по безработице и событиям уже никто не сомневается, что в США во 2-3кв будет -4..-10% рост ВВП, так что мы ещё не на дне
  • Ритейл покупает. Посмотрел на данные брокеров в США. Реальное дно — это когда люди от рынка, извините, блюют. Мы пока не там
  • Пакет поддержки не принят, потому что его задерживают демократы.  Это отличный способ для них показать беспомощность Трампа в борьбе с вирусом в преддверии выборов, ссылая на непроработанность мер и ущемление интересов отдельных групп населения (своего электората)
  • Меры по предоставлению ликвидности от ФРС США — это восстановление ликвидности, а не накачка: при падении рынков на 30% сгорели не меньше $5 трлн, ведь акции и облигации упали, было много маржин-коллов
  • Деньги, которые дают, не лечат проблему структурно: деньги от правительства просто дадут средства на чрезвычайные дела и снизят долги американцев, но в то же время тысячи бизнесов типа развлечений, туризма, разного рода услуг, ресторанов итп будут с нулевой выручкой копить долги и обнулят инвестиции. В итоге денег станет больше, а товаров и услуг меньше, что означает инфляцию к концу 2020 года
  • Компании теряют доходы и отменяют байбэк. В итоге, с рынка акций США уходит крупнейший покупатель!

Таким образом, рецессия никуда не девается, и следующие 3 месяца новости по экономике обещают быть жесткими.

 

Какие последствия несет в себе поддержка экономики?

Давайте перечислим:

  • Госдолг. В целом госрасходы = 20% ВВП — это путь к колоссальным дефицитам для США: правительству придется гораздо больше занимать ($4 трлн вместо $1 трлн в 2019 году при общем госдолге около $21 трлн), а долг США за 2-3 года со 100% ВВП вырастет до 150%. Чтобы бороться со стремительным ростом долга, придется поднимать налоги, а деньги сейчас есть только у корпораций
  • Значит, налоги вырастут, и акции в США будут медленнее восстанавливаться в 2021-2023. Новый президент США и его подход к этой проблеме определят выигравших и проигравших, но очевидно что сейчас в проигрыше простые люди и малый бизнес, а обвинять выгодно крупный бизнес и миллиардеров, «зажравшихся на байбэках»

 

Что это значит в контексте выборов и будущего акций?

Сейчас рынок будет внимательно следить за тем, как по итогам выборов будут распределяться деньги между обществом, государством и корпорациями: итог рецессии и коронавируса — это огромные деньги потраченные на поддержку базовых расходов и упавшие инвестиции, и при этом колоссальный госдолг. Также это частный сектор с большими долгами — судите сами, сейчас запретили банкротить малый бизнес, но если он в пострадавших отраслях, то он просто будет копить долг, т.к. выручка падает или обнулилась.

С этим всем нужно будет что-то делать и важны решения, которые будут содержаться в предвыборных программах кандидатов.

  • Вирус консолидирует общество примерно как 11 сентября, и ответ на него — главная тема выборов. Сейчас демократы и республиканцы будут бороться за то кому направить экстренные $4 трлн, чтобы на этом сыграть: демократам выгодно говорить, что Трамп спасает корпорации и не думает о простых людях
  • Инфляция. С учетом того, что пойдут сбои поставок а на людей посыплются деньги от правительства, они будут их тратить… но при этом инвестиции бизнеса надолго заморозятся, а расходы будут в тех секторах, которые от вируса в основном не страдают. Это приведет к тому, что номинально всем раздадут денег, но потом придет инфляция и гособлигации США под 1% на 10 лет станут неинтересны без фокусов ФРС (и ФРС их придумает — например начнет ссужать под 0.25% под госбумаги). Минфин США вероятно выпустит 100-летние бонды пока ставки около 0.8%
  • В итоге, спрос инвесторов сместится на акции и золото, т.к. эти активы выигрывают от инфляции. А со временем ФРС поднимет ставки (ставки все-таки должны быть выше инфляции), и в итоге P/E компаний который раньше был 22х, сейчас 16х, будет падать к 10х-15х

Соответственно, если вы инвестируете на рынке акций США, будьте осторожны и не спешите покупать любимые голубые фишки, сначала оцените кто из них хорошо вписывается в сценарий инфляции, повышенных налогов на бизнес (это коснется тех, у кого маржа прибыли выше всех), отсутствия байбэка

 

Отказ от ответственности
Сергей Пирогов

Вы должны авторизоваться, чтобы оставлять комментарии.

Комментариев:

  1. Сергей 23 марта 2020, 17:37
    1. «а в депрессию (спад на 203 года)» — что за 203 года? Опечатка?
    2. «например начнет ссужать под 0.25% под госбумаги» — что это значит, поясните, предложение не понятно.
    3. «в итоге P/E компаний который раньше был 22х, сейчас 16х, будет падать к 10х-15х» — поясните, каков механизм опускания к 10х? Почему рост цены должен уменьшиться?
    4. Просьба и далее в своих отчетах больше давать ссылок на внешние источники, откуда информацию, цифры и графики брали.
    1. Сергей Пирогов 23 марта 2020, 22:01
      1) 2-3 года

      2) ФРС может предложить РЕПО под низкую ставку — кредитовать инвесторов под залог имеющихся у них облигаций. Тогда они смогут заложить в ФРС свои облигации, получить под них деньги под 0.25% и вложить в Трежериз под 0.8% без риска => будет большой спрос на Трежериз и это поможет Минфину США выполнить программу заимствований

      Так уже делает ЦБ РФ с ОФЗ с пятницы

      3) При более высокой инфляции будут выше % ставки и значит выше требуемая доходность на вложенный капитал. Снижение байбэков снзит спрос на акции также. В итоге стоимость компаний будет уже не 22х годовых прибыли как 3 месяца назад, а 10-15х

      4) Окей:)
      1. Сергей 23 марта 2020, 22:25
        Спасибо.

        1. «Так уже делает ЦБ РФ с ОФЗ с пятницы» — откуда это можно понять? РЕПО проводится постоянно, что именно изменилось с пятницы (конкретные числа и прочее)? Где именно это можно увидеть?
        2. «уже не 22х годовых прибыли как 3 месяца назад, а 10-15х» — цифры 22, 10-15 взяты просто так, или имеют обоснование? Какое именно, почему именно 10-15? Это снижение на 37-50%, а каков будет рост инфляции, разве такие же проценты?
        1. Денис 24 марта 2020, 07:21
          Сергей, вы тоже потрудитесь немного :-))… Если ключевая ставка растёт, то и растёт ставка по депозитам, следовательно инвесторы уже «требуют» большую див.доходность и меньшие показатель P/E по акциям. Прибыль (Earnings) компаний в условиях рецессии/кризиса будет снижаться, следовательно, чтобы снизить мультипликатор P/E, при снижающемся или неизменном P, должна упасть цена акций раза в 2.
        2. Денис 24 марта 2020, 07:23
          Очень крутая аналитика! Смотрел ваш вебинар — все по делу. Сразу решил продлить подписку. Очень грамотный подход. Сразу чувствуется хорошее экономическое образование. Спасибо огромнейшее.
          1. Денис 24 марта 2020, 07:25
            Американским индексам ещё падать и падать, жаль только что Россия при наивыгоднейших мультипликаторах тоже летит прицепом за S&P… Или благодаря хорошему фундаменталу можем устоять?

        Читать также

        Все публикации
        Daily

        SPECIAL DAILY 03.04.20 - ONLY НЕФТЬ TODAY

        Сегодня в 13:48
        Daily

        INVEST HEROES - DAILY 02.04.20

        Вчера в 15:10
        Daily

        INVEST HEROES - DAILY 01.04.20

        01 апр в 15:46
        Explainer

        Почему "cash is trash"?

        01 апр в 11:48
        Все публикации