Что будет с доходностью трежерис США и евробондов в 2021

30 дек в 18:41

Инвесторы, добрый день!
В 2021 году ожидается восстановление мировой экономики, в том числе и экономики США. В таком сценарии выглядит логичным рост доходности казначейских облигаций США (трежерис). 

В этой статье вы узнаете о:

  • факторах, которые будут влиять на доходность казначейских облигаций США в 2021
  • диапазоне доходности 10-летних трежерис на конец 2021
  • ситуации на рынке еврооблигаций
  • том, как рост доходности трежерис может отразиться на еврооблигациях
  • том, как это отразится на индексе S&P

КАКИЕ ФАКТОРЫ ГОВОРЯТ НАМ О РОСТЕ ДОХОДНОСТИ КАЗНАЧЕЙСКИХ ОБЛИГАЦИЙ

1. Восстановление мировой экономики

По прогнозам консенсуса, рост мирового ВВП составит +5,2% г/г в 2021г. Goldman Sachs ожидает роста +6,2% г/г. Рост ВВП США ожидается +3,8% г/г – консенсус и +5,3% г/г – GS. Прогнозы GS выше, потому что они закладывают более быстрое восстановление на фоне того, что кризис вызван не экономическими проблемами, а пандемией и массовая вакцинация поможет более быстрому выходу из него, чем в 2000 и 2008 годах.

2. Рост инфляционных ожиданий

На фоне восстановления экономики рост инфляционных ожиданий может привести к заметному росту инфляции выше цели ФРС в 2% на уровень 2,5%, что будет способствовать росту доходности 10-летних трежерис. Инфляция США может ускориться до 2,5-2,6% г/г во 2кв. 2021г. в условиях низкой базы 2020г.

                Белая линия — доходность 10-летних облигаций, синяя — ожидания по 10-летней инфляции

Источник: Bloomberg

3.  Дефицит бюджета США

На конец 2020 финансового года (закончился 30.09.20) дефицит бюджета в США составил $3,1 трлн (15,2% ВВП) – максимум с 1945 года. Для сравнения: в период финансового кризиса в 2009 году он равнялся $1,4 трлн (9,8% ВВП).

Для уменьшения размера дефицита бюджета Казначейство США продолжит выпускать трежерис, при этом акцент с коротких бумаг (bills), сроком обращения 1 год и меньше, сместится в сторону бумаг, длительностью 2-10 лет (notes). 

В 2021 году по прогнозам GS выпуск облигаций в нетто-выражении (выпуск нового долга-погашение старого долга) составит $1,8 трлн. С учетом планового погашения облигаций на $5,8 трлн, размер нового долга составит $7,6 трлн.

Выпуск нового долга будет оказывать повышательное давление на доходности трежерис, потому что для успеха в заимствованиях больших объемов, вероятно, будет предложена премия ко вторичному рынку, и доходности на вторичном рынке подтянутся вверх.

4. НЕувеличение QE от ФРС и пакет стимулов

На крайнем заседании (16 декабря) ФРС не стала увеличивать программу выкупа долгосрочных активов. Также 28 декабря, Д. Трамп подписал бюджет США на 2021г., в который входит пакет помощи экономике на $900 млрд. Оба этих события создают импульс для роста доходности трежерис.

ТАРГЕТ ДОХОДНОСТИ 10-ЛЕТНИХ ТРЕЖЕРИС НА КОНЕЦ 2021

Опрос Bank of America Global Research показывает, что 87% фондовых управляющих ожидают повышения доходности долгосрочных бондов, а 76% прогнозируют увеличение угла наклона кривой доходности (расширение спреда между доходностью 10-летних и 2-летних бумаг).

Goldman Sachs прогнозирует, что доходность 10-летних трежерис к концу 2021г. поднимется до уровня 1,3%. Аналитики Deutsche Bank ожидают 1,5% уже к концу лета 2021г.

Мы склоняемся к сдержанному росту до 1,3%. Считаем, что рост ограничен, потому что отчасти восстановление экономики в 2021 будет на фоне сильного падения в 2020, а уровень безработицы останется высоким, это давит на спрос и создаёт дезинфляцию.

ОТРИЦАТЕЛЬНЫЕ РЕАЛЬНЫЕ СТАВКИ

В 2020г. ФРС снизила ставку на 150 бп до 0-0,25% и объявила о неограниченных покупках казначейских бумаг, облигаций, обеспеченных ипотекой, корпоративных облигаций и биржевых фондов.

Околонулевые ставки в долларах и низкий аппетит к риску привели к росту объема облигаций с отрицательной доходностью. Объем долга с отрицательной доходностью на конец ноября составил $17,5 трлн. Такие бонды не будут котироваться среди институциональных инвесторов, чья стратегия buy&hold (пенсионные фонды, страховые компании), поэтому они начнут искать доходность в более рисковых активах – в том числе бондах развивающихся стран и компаний из этих стран.

Рынки ЕМ, то есть развивающиеся рынки, бенефициар этого процесса и т.к. объем рынка развитых стран кратно больше рынка развивающихся стран, то даже переток маленькой доли активов может заметно снизить доходность суверенных еврооблигаций или еврооблигаций эмитентов из этих стран.

В этих условиях интерес представляют евробонды рынков ЕМ с инвестиционным рейтингом (ВВВ) с доходностью в долларах от 4% и отдельные истории в эмитентах с рейтингом ВВ, если у компании адекватная ликвидность, низкая/ниже среднего долговая нагрузка и сильная поддержка акционеров.

ЧЕМ РОСТ ДОХОДНОСТИ ТРЕЖЕРИС ОПАСЕН ДЛЯ ЕВРОБОНДОВ

Доходность еврооблигаций прямо зависит от доходности трежерис. Чем выше доходности казначейских облигаций США, тем выше доходность еврооблигаций. А как мы знаем, при росте доходности облигации падает её цена. Поэтому цены на евробонды имеют риск коррекции и важно держать баланс между привлекательной доходностью и вероятным снижением котировки. В таких условиях еврооблигации с дюрацией 5 лет и меньше выглядят привлекательнее длинных бумаг.
 

КАК ЭТО ОТРАЗИТСЯ НА S&P

Отмечу, что рост доходности 10-летних казначейских облигаций США важен и для рынка акций. 10-летние трежерис – бенчмарк безрисковой ставки, которая в свою очередь является составляющей требуемой доходности. А рост требуемой доходности негативно влияет на цену акций. При этом мы не ждем, что S&P упадет, потому что возврат доходности 10-летних трежерис к среднемноголетним уровням (1,5%) произойдет вместе с ростом экономики, что вернет прибыли к прежним уровням. Подробнее об этом вы можете прочитать здесь.

Для того, чтобы знать справедливые доходности облигаций и интересные цены для их покупки подписывайтесь на нашу аналитику.

 

Отказ от ответственности
Виктор Низов
Полный доступ к аналитике

Получите пробный доступ ко всей аналитике на месяц

Попробовать
Полный доступ к аналитике

Получите пробный доступ ко всей аналитике на месяц

Попробовать

Вы должны авторизоваться, чтобы оставлять комментарии.

Комментариев:

    Читать также

    Все публикации ⟶