Девелоперы: влияние пандемии на кредитное качество

03 сен в 17:03

Добрый день, инвесторы!

Сегодня на примере трёх девелоперов - ЛСР, Пик и Пионер - мы рассмотрим влияние пандемии на строительный бизнес и инвест привлекательность облигаций компаний.

В посте:
- как отразились карантинные меры на финансовых результатах компаний:
- что с кредитным качеством этих эмитентов
- чьи облигации сейчас выгоднее для покупки
 

Строители показали рост финансовых показателей в 1 полугодии

Несмотря на запрет строительства и передвижения в Москве (что осложняло перевозки для стройки), а каждый из девелоперов работает и на этом рынке, все три компании показали рост год к году по основным финансовым показателям.

Основным драйвером роста для строительных компаний стало постановление правительства от 24 апреля 2020 года с условиями новой программы, по которой можно взять ипотеку под 6,5%. Это совершенно новый вид господдержки. Её общий объем составляет 740 млрд. руб. (выдано уже ~ 505 млрд. руб). Программа будет действовать до 1 ноября 2020 года.

Источник: данные компаний

Выручку ЛСР и Пионер поддержали продажи квартир в ипотеку, а вот выручка ПИКа выросла сильнее, потому что ПИК во время карантина и ограничений смог быстро организовать удаленную работу сотрудников, договориться с банками и создать условия для покупки квартиры в онлайне, в том числе и в ипотеку.

15 апреля 2020 года ПИК и ВТБ провели первую в России ипотечную сделку по покупке квартиры полностью онлайн.

EBITDA компаний так же показала рост.

Источник: данные компаний

 

Что произошло с рентабельностью?

ЛСР улучшил рентабельность EBITDA на 2 п.п. до 19%. Это получилось благодаря хорошим продажам в сегменте масс-маркета в Санкт-Петербурге.

Рентабельность EBITDA у ПИК выросла на 5 п.п. и составила 20%, благодаря более высоким ценам и наращиванию портфеля проектов. А росту рентабельности EBITDA Пионера поспособствовало эффективное управление затратами, маржа увеличилась на 4 п.п. до 29%.
Чистая прибыль повторяет динамику EBITDA. У Пионера самый маржинальный бизнес. При выручке в 2,5 раза меньше, чем у ЛСР, чистая прибыль за первое полугодие у Пионера больше, чем у ЛСР на 24%.

Источник: данные компаний

У ПИКа самая низкая долговая нагрузка из трех игроков
 

Посмотрим на кредитное качество компаний

 

У ПИКа самая низкая долговая нагрузка. Мультипликатор Чистый долг/EBITDA всего 0,8x. У ЛСР и Пионера  почти одинаковые, 1,21x и 1,24x соответственно. При этом ~65% всего долга ПИКа составляет проектное финансирование. Если вычесть его из общего долга, то чистый долг будет отрицательным (-22 млрд.руб.)

Мы считаем, что положительная динамика во второй половине 2020 года сохранится. Программа субсидирования ипотеки будет поддерживать продажи на высоком уровне. Так же менеджмент всех компаний ожидают сильное второе полугодие.
 

Облигации компаний не интересны для покупки по текущим ценам

Если посмотреть на облигации трёх компаний, то сейчас бумаги всех компаний торгуются со справедливым спредом и не включают интересную премию за кредитный риск, при которой можно было бы их приобрести. Часть бумаг, например ЛСР БО 1Р4 или ПИК БО-ПО3, можно удерживать, если они куплены, для получения купонной доходности.

Если у вас куплены бумага Пионер 1Р4, её так же можно удерживать для получения купонной доходности, но на сегодняшний день она не интересна для покупки по текущим ценам. У компании есть странная корпоративная история, связанная с самоубийством генерального директора Грудина А.Ю. Поэтому для этой бумаги инвесторы требуют бОльшую премию за кредитный риск, хотя как мы видим с финансовыми результатами всё в порядке.

Для того, чтобы знать справедливые доходности облигаций и интересные цены для их покупки подписывайтесь на нашу аналитику.

Отказ от ответственности
Стартует запись на 4-й поток нашего легендарного базового курса по Основам Инвестирования!
Заполните заявку и с вами свяжется наш менеджер.
Виктор Низов

ЛСР

MOEX: LSRG

ПИК

MOEX: PIKK
Полный доступ к аналитике

Получите пробный доступ ко всей аналитике на месяц

Попробовать

ЛСР

MOEX: LSRG

ПИК

MOEX: PIKK
Полный доступ к аналитике

Получите пробный доступ ко всей аналитике на месяц

Попробовать

Вы должны авторизоваться, чтобы оставлять комментарии.

Комментариев:

    Читать также

    Все публикации ⟶