Бизнес Энела переживает вторую часть 2020 г. без Рефтинской ГРЭС. Компания перестала ее использовать в своем операционном функционировании после окончательного перехода прав к АО «Кузбассэнерго».
Однако Энел наметил свою стратегию развития через ввод новых станций. В их основе - возобновляемые источники энергии. К концу 2021 года компания введет дополнительно 291 МВт мощностей ВИЭ. Это маленькие мощности: установленные мощности сейчас ~5620 МВт. Но они будут приносить много выручки ~15%+ к 2022 г.
Более подробно о стратегии Энела читайте в посте
Бизнес Энела сейчас держится на своих газовых объектах
После выбытия Рефтинской ГРЭС в активах компании остались исключительно паросиловые установки, а также парогазовые установки. Все объекты работают на природном газе.
Источник: стратегия Энел Россия
Выбытие большого объема установленных мощностей не ударило мгновенно по бизнесу компании. Рефтинская ГРЭС постепенно выходила из-под операционного управления Энела. Однако сейчас компания находится в промежуточном положении между запуском новых мощностей и выбытием угольной электростанции. Рассмотрим подробнее, что и когда ожидать от Энела.
Стратегия компании предполагает постепенный выход ВИЭ мощностей
Энел Россия запланировал выход трех ветряных электростанций, начиная с 2021 г. География объектов разнообразна: от крайнего севера за полярным кругом до южных регионов европейской части России.
Источник: стратегия Энел Россия
Энел Россия будет строить новые электростанции за счет долговых средств. Это заложено в программу компании. После выхода мощностей долг будет постепенно снижаться.
Источник: стратегия Энел Россия
50% = среднегодовой рост до 2022 г.
Совокупная установленная мощность трех станций ~361 МВт. Текущая установленная мощность Энел Россия за счет газовых установок ~5620 МВт.
Возникает вопрос: как выход новых мощностей в 15,6 раз меньше может способствовать восстановлению бизнеса компании? Ответ лежит в программе поддержки развития возобновляемых источников энергии и продаже мощностей и электроэнергии по субсидируемым тарифам.
Возобновляемые источники энергии будут магнетизироваться через ДПМ
Ветряная энергия и мощности ценятся в несколько раз дороже угольных/газовых источников энергии. За счет этого компания сможет начать зарабатывать положительные денежные потоки и отбивать инвестиции в ВИЭ.
Источник: стратегия Энел Россия
На этом вырастет общая маржинальность бизнеса. Она поддержит бизнес и будет способствовать росту возврата средств акционерам через дивиденды.
Ветряная генерация – это высокомаржинальный бизнес с показателем EBITDA marg ~75-80%! Компания тратит средства на управление станцией, ее ремонт, а главный генератор выручки – бесплатный ветер (природа). Поэтому ВИЭ на ветре в подходящих местах – отличная ставка на высокую эффективность.
Источник: стратегия Энел Россия
Известно, что Энел Россия платит фиксированный дивиденд в размере 3 млрд руб. до 2021 года. Далее компания будет подготавливать новую дивидендную политику и переходить на выплату % от чистой прибыли.
Источник: стратегия Энел Россия
На данный момент Энел Россия – это история стабильных дивидендных выплат на горизонте 2 лет. Далее операционная часть бизнеса будет развиваться за счет выхода ВИЭ объектов с субсидированными ценами реализации электроэнергии и мощностей. За счет них компания сможет погашать свою долговую нагрузку, а также начать процесс восстановления своих финансовых результатов.
Источник: стратегия Энел Россия
Мы не ждем быстрого роста бизнеса, но и существенное падение маловероятно. Выбытие Рефтинской ГРЭС – серьезный удар по компании. Однако с премиальными проектами и субсидиями акции Энел Россия могут переоцениваться в сторону более высокого мультипликатора, как компания с растущей долей зеленой энергетики.
Резюме
Бизнес Энела находится в промежуточном положении. С одной стороны, он уже не использует Рефтинскую ГРЭС. С другой стороны, он еще не реализовал свою стратегическую программу по строительству возобновляемых источников энергии.
Однако котировки акций страхует от сильного падения фиксированный уровень дивидендных выплат до 2021 г. включительно. Далее бОльшая часть ветряных станций будет запущена и начнет генерировать денежные потоки. Они будут направляться на выплату долга и акционерам на дивиденды.
Также есть инвестиционная составляющая в «озеленении» бизнеса. У Энел Россия теперь нет «токсичных» угольных активов. При этом, компания функционирует и планирует наращивать свои финансовые результаты за счет маржинальных ВИЭ. С учетом моды на ESG, это будет привлекать инвесторов, раздувать мультипликаторы оценки и помогать компании достигать своей фундаментальной цены.
