29 мая в пятницу в 15:00 мск закрывается книга по 5-летним облигациям белорусского ритейлера Евроторг (эмитентом выступает ООО «Ритейл Бел Финанс»).
Структура займа предполагает квартальную выплату купона, а амортизация в последние 2 года по 25% от номинала снижает дюрацию 5-летнего выпуска до 3,5 лет.
Евроторг – абсолютный лидер продуктового ритейла в своей стране с долей рынка около 40% (в 5 раз опережает ближайшего конкурента). Структурные и регуляторные ограничения косвенно защищают локальных ритейлеров и усложняют выход на рынок зарубежных игроков, что дает Евроторгу неоспоримые конкурентные преимущества.
Безусловно, компания является заложником невысоких суверенных рейтингов. При прочих равных, кредитные метрики (Чистый долг/EBITDA=3,0x; EBITDA/процентные расходы=2.4x) такой компании в российском юридическом поле могли бы сравниться с топовыми российскими ритейлерами уровня Х5 и Магнита с рейтингами ВВ/ВВ+. А пока, компания имеет рейтинг от международного рейтингового агентства Fitchна уровне суверенного В/Стабильный, и В-/Стабильный от международного рейтингового агентства S&P.
Отметим, что самой Белоруссии недавно подтвердили рейтинг все ведущие рейтинговые агентства. Fitchотмечает повышение эффективности мер экономической политики, что позволит поддерживать макроэкономическую стабильность. При этом 1) сохранение доступа к внешним источникам финансирования, а также 2) взвешенная бюджетная политика позволят сохранять под контролем риски рефинансирования внешнего долга.
Полагаем, что выпуск интересен к участию с купоном не ниже 9%/9.33% доходность, это дает спред к ОФЗ около 440бп и некоторую премию +15-20бп к единственному торгуемому выпуску Ритейл БФ01 доходность 9%/425бп спред к ОФЗ.
Отмечаем, что в выпуске прописан значительный ряд ковенант, в случае нарушения которых, инвесторы могут подать заявку на досрочное погашение бумаг:
1. отзыв российским рейтинговым агентством рейтинга выпуска Облигаций по инициативе Эмитента, при условии, что не будет присвоен рейтинг иного рейтингового агентства.
2. несоблюдение Оферентом ограничений по выплатам дивидендов, привлечению новой финансовой задолженности, осуществлению капитальных затрат и инвестиций, на условиях, изложенных в Оферте, в случае нарушения Оферентом финансовых ограничений, предусмотренных Офертой: (i) уровня Консолидированного Коэффициента Финансового Левериджа не выше показателя 4,0:1, (ii) уровня Консолидированного Коэффициента Покрытия Процентных Расходов не менее показателя 1,5:1.
3. утрата Контроля со стороны акционеров-основателей, каждый из которых косвенно владеет более чем 40% долей в уставном фонде Оферента.
4. наличие вступившего в законную силу решения суда Российской Федерации о признании договора займа между Эмитентом и Оферентом недействительным / ничтожным / незаключенным / расторгнутым.
5. введение какой-либо из процедур банкротства в отношении Эмитента и (или) Оферента в соответствии с применимым законодательством.
6. просрочка исполнения Эмитентом обязательств по любым коммерческим договорам на сумму не менее 100 000 долларов США.
7. просрочка исполнения Оферентом обязательств, по синдицированным кредитам и по публичным долговым инструментам Оферента на сумму не менее 30 миллионов долларов США.
8. наличие вступивших в законную силу и не исполненных в течение 60 дней решений компетентного суда по иску (искам) с общей суммой исковых требований к Оференту на сумму 30 миллионов долларов США.
9. нераскрытие в течение 180 дней после окончания финансового года годовой консолидированной финансовой отчетности Оферентом по МСФО.
10. нераскрытие Оферентом в течение 150 дней неаудированной (промежуточной) консолидированной финансовой отчетности за 6 месяцев такого финансового года по МСФО.
11. нарушение правил раскрытия/предоставления отчета о наступлении либо ненаступлении Оснований приобретения Эмитентом/Оферентом.
