Американская компания Mosaic попросила власти США разобраться с российским импортом фосфорных удобрений в страну. Основная цель этого - сокращение «нечестных субсидированных» объемов фосфорных удобрений на американском рынке.
Рынок США важен для ФосАгро, но не является ключевым.
Мы прикинули чувствительность разных уровней вероятных пошлин на чистую прибыль и дивиденды компании. В целом, дивиденды не должны сильно пострадать от этого. Целевая цена по компании может упасть на 100 рублей, но это не критично. Подробнее читайте в посте.
Американский рынок важен, но не первостепенен
За 2019 г. ФосАгро экспортировала в Северную Америку около 600 тыс. т. фосфорных удобрений.
Объемы поставок сокращались весь 2019 г. из-за неблагоприятной ценовой ситуации на американских рынках. На данный момент низкие цены на фосфорные удобрения также сохраняются в США в сравнении с прошлогодними показателями.
Источник: www.dtnpf.com
В 2020 г. тенденция сохранилась. В 1 квартале 2020 г. ФосАгро сокращала свою реализацию на рынках Северной Америки из-за продолжающегося падения цен.
Источник: www.indexmundi.com
Мы считаем логичным продолжение текущего тренда на сокращение поставок в будущем.
Выручка от продаж в США имеет вес
При цене DAP ~296 $/т и MAP~311 $/т в США и примерном соотношении импорта США из России (подробнее в разделе «Справка» к этому посту) прикидываем выручку для ФосАгро.
Выручка от DAP: 120 * 300/740 * 296 + 120 * 440/740 * 311 = 14,4 + 22,2 = 36,6$ млн
Среднегодовой курс доллара в 2020 г. составляет 69,33 руб.
Выручка за 1 кв 2020 от фосфорных удобрений ~2,54 млрд руб.
Годовая выручка при схожих соотношениях и продолжении тенденции оценивается ~ 11 млрд руб.
При совокупной годовой выручке 254 млрд руб. этот сегмент продаж составляет объем 4,33%. Не супер много, но и не пренебрежимая величина.
Возможный эффект будет сильнее ощутим на FCF, чем на Чистой прибыли
Пока неизвестен размер будущих пошлин, т.к. заявление только рассматривается. Видится, что это должно быть сокращением, бьющим по маржинальности бизнеса ФосАгро.
Поэтому, мы грубо прикидываем вероятных размер пошлин и эффект на чистую прибыль от него:
На данный момент из-за высокого показателя Чистый долг/EBITDA в 2.1х ФосАгро платит дивиденды из чистой прибыли. В прошлом посте мы говорили, что прогнозируем 210 руб. дивиденд на 1 акцию компании по итогам 2020 г.
Это значит, что эффект пошлин в самом плохом варианте может снизить будущий дивиденд на -4,0 руб. (итоговый див. ~206 руб.).
Наш прогноз FCF для компании в базовом варианте ~44 млрд руб. От влияния пошлин он может сокращаться до 42 млрд в годовом выражении.
Справка:
Рынок Фосфорных удобрений составляет около 46 млн т. В США производят около 16 млн т. фосфорных удобрений.
Импорт российских удобрений в США составил за 2019 г. ~742 тыс. т. (300 тыс. т. DAP и 440 тыс. т. MAP);
