В середине сентября прошла встреча В. Путина и А. Миллера. Одним из ключевых вопросов в беседе президента РФ и главы Газпрома стала газификация России. А. Миллер заверил, что объемы газификации будут расти и показывать новые рекорды в абсолютных значениях в ближайшие пять лет.
Мы решили посмотреть на сущность газификации и определить - что несет в себе реализация этой программы для акционеров. В этом посте читайте:
- что такое газификация;
- сколько это будет стоить;
- почему проливался Газпром на прошлой неделе;
- что газификация означает для акционеров Газпрома;
- что будет с дивидендами;
Газификация – доступный газ населению России
Газификация - это программа по проведению газопроводов к населенным пунктам внутри Российской Федерации. Программа направлена на повышение доступности газа для населения России, а также на рост абонентов газовой системы внутри страны. Это значит, что Газпром направляет «социальный капекс» на газификацию населения, чтобы в будущем поставлять газ и частично получать прибыль с этих поставок.
Источник: gazprom.ru
Однако сам факт того, что Газпром – государственная компания говорит о том, что газификация – это социальный проект, который вряд ли окупится когда-либо. Поэтому эти инвестиции будут идти как чистые расходы и не принесут стоимости в компанию.
Газпром планирует кратно нарастить затраты на газификацию
Объемы будущей газификации будут кратно выше, чем затраты предыдущих периодов.
- За период 2015-2019 гг.: 153 млрд руб.;
- За период 2005-2019 гг.: 395 млрд руб.;
- За будущий период 2021-2025 гг.: 526 млрд руб.
Источник: https://www.gazprom.ru/press/news/2020/september/article513093/
При этом уровень газификации населения за ближайшую пятилетку вырастет с 70% до 75%. Вероятно, низкий рост будет связан с газификацией районов без инфраструктуры и с высокой удаленностью от магистральных газопроводов.
Также обсуждается инициатива о полном включении Газпрома в программу газификации непосредственно до потребителя в качестве единого оператора газоснабжения. До этого «газовый гигант» выстраивал сеть до установленных точек, а остальным оборудованием и подключением потребителей занимались муниципальные власти. Это значит, что в будущем расходы компании на газификацию могут вырасти еще больше.
Разговоры про источники финансирования этой программы «пролили» Газпром
Зам. министра энергетики Павел Сорокин отметил, что затраты на газификацию могут быть финансированы за счет средств от налоговых льгот по НДПИ, а также за счет дивидендов компании. Но в своей речи подчеркнул, что оба сценария маловероятны.
Инвесторы остро восприняли «намёк» гос. служащего. На этом заявлении акции Газпрома проливались 24.09-25.09 более, чем на 4,5%.
Источник: ru.tradingview.com
С разъяснением ситуации выступил зам. председателя правления Газпрома Ф. Садыгов. Он заверил, что дивидендная политика и выполнение своих обязательств перед акционерами являются главными приоритетами компании.
Также, топ-менеджер Газпрома сориентировал, что одним из вероятных источников финансирования программы станет выпуск бессрочных облигаций с гос. поддержкой. Это логичный выход, т.к. ликвидный рублевый долг будет легче обслуживать Газпрому, а государственная поддержка ускорит его получение.
Пострадает чистая прибыль и база дивидендов будущих лет
Новый долг для Газпрома – это снижение будущей чистой прибыли за счет возрастающих выплат процентов по кредитам.
Прикинем «на пальцах», сколько это будет стоить Газпрому и его акционерам.
Предположим, что компания выпустит облигации на все 526 млрд руб. программы газификации. Под среднюю ставку купонов ~6%, т.к. в облигациях гос. компании с гос. поддержкой риск невелик, но есть премия за бессрочность.
В год компания должна будет обслуживать купонные выплаты в размере 32 млрд руб. или 8 млрд руб. в квартал.
С учетом налогового щита в 20% компания недополучит около 25,6 млрд руб. чистой прибыли, а с учетом объема див. выплат в 50% дивидендами недополучит ~0,54 руб. на 1 акцию.
- Кол-во акций: 23,67 млрд шт.;
- Потеря чистой прибыли от выплаты долга: 25,6 млрд руб.;
- Объем ЧП на дивиденды: 50%;
- Дивиденд на 1 акцию: 0,54 руб. (3,5% от дивиденда за 2019 г.)
Видим, что ущерб небольшой, но влияние его негативно.
Общий долг Газпрома вырастет
Однако, с выпуском новых обязательств, Газпром нарастит свой существующий долг.
На текущий момент общий долг Газпрома оценивается в 4420 млрд руб., чистый долг Газпрома составляет 3680 млрд руб.
Показатель Чистый долг/EBITDA ~2.8х.
По результатам 2020 г. рост долга не сильно отразится на акционерах. Менеджмент компании не будет смотреть на коэффициент чистого долга при выплате дивидендов за этот период.
Но уже с 2021 г. менеджмент Газпрома при выплате дивидендов, вероятно, будет принимать во внимание показатель Чистый долг/EBITDA. В частности, Газпром объявил для себя контрольным уровнем показатель ЧД/EBITDA в 2.0х. При его превышении компания имеет право скорректировать коэффициент на выплату дивидендов с 50% от чистой прибыли в сторону понижения коэффициента.
Поэтому, новый долг – это препятствие в будущем для сохранения коэффициента див. выплат на уровне 50% от чистой прибыли.
Резюме:
- Газпром в том или ином виде нарастит общий долг на 12% от текущего значения или на 14% от текущего значения чистого долга;
- Через год это может отразиться на показателе ND/EBITDA. Если он останется выше 2.0x, то уровень в 50% от чистой прибыли на дивиденды будет под угрозой;
- Из-за долга 100% долга в виде бессрочных облигаций Газпром будет выплачивать дивиденд на 0,54 руб. меньше;
- Компания не заработает с газификации, т.к. эта программа экономически не оправдана, но социально значима;
- Остается риск новых затрат из-за вероятного расширения полномочий Газпрома до «единого оператора газификации по РФ».
