INVEST HEROES - DAILY 12.12.19

12 дек в 14:08

TOP OF MIND

  • Скоро время покупать длинные евробонды. Уже сейчас мы видим сильный рубль, но уже скоро к нему может прибавиться risk on на рынках и ставки доходности 10-Y Treasuries могут дойти до 1.9-2.0%. Мы полагаем, что это стратегически хорошая точка, т.к. чем больше доходности, тем больше проблем мы ожидаем на рынке РЕПО США
  • Проиллюстрируем. Ниже на картинке плечо фондов облигаций в США, из которой видно, что фонды облигаций держали в 2009-2012 гораздо больше позиций чем их активы. С 2012 этот эффект только усиливался, т.к. капитал уходил из акций (buyback был покупателем, а фонды продавцами) в фонды облигаций, доходности облигаций в то время падали и фонды использовали плечо на облигациях (через фьючерсы итп) как способ заработать, что приводило ко все большему наращиванию плечей

  • Что это значит? — все дело в том, что многие участники рынка РЕПО — это хедж-фонды с большим левериджем (и net asset value в $300-500 млрд.), использующие облигации как обеспечение в своих ставках на деривативы на % ставки. В итоге дюрация (5-10 лет) и плечо фондов (1.5х-10х) больно бьют по ним в случае роста доходностей, что грозит ликвидацией позиций в облигациях и деривативах и способно дестабилизировать рынок. Поэтому ФРС и заливает рынок ликвидностью: иначе просто хедж-фонды будут вынуждены сократить плечи и распродать по рынку кучу облигаций что обрушит котировки и может привести к эффекту домино

 

СЫРЬЕ И ВАЛЮТА

ФРС заявил о готовности давать рынку дополнительную ликвидность через покупку активов, чтобы ослабить давление на денежный рынок США. Индекс доллара отреагировал снижением на ожиданиях дополнительных долларов в системе

Российский рубль получил новый импульс к укреплению после снижения американской валюты. Ни первый раз индекс доллара реагирует коррекцией после заседания ФРС. Но глобальные потоки капитала в ближайшее время восстановят баланс сил в пользу доллара. ФРС не планирует снижать ставки в 2020 году, что сохранит привлекательную долларовую доходность и создаст дополнительный спрос на американский доллар. По этой причине, считаем хорошими точки для усреднения валюты на уровне 63.20 и 63.00 ₽/$

Золото вчера прибавило на ослаблении доллара и ожиданиях потенциального QE4 в Treasury bonds, но если в понедельник будет все-таки отложены тарифы или даже лучше, мы ждем risk on и рост доходностей Treasuries, рост доллара и снижение золота  до конца 2019 года. Этот сценарий дает основание опасаться за временную коррекцию в золоте либо до новых тарифных войн Трампа (с Европой), либо до QE4

 

РЫНОК АКЦИЙ РФ

Рынок акций РФ играется сейчас от позитива, что не отменяет риски. В частности, вчера был подготовлен к рассмотрению крупный санкционный законопроект и выделено $1 млрд. на борьбу с газопроводами РФ :)  Это уже факт.

Ожидание СД Газпрома — интрига дня: ранее акции Газпрома не росли, после того как прошла информация о росте коэффициента дивидендных выплат планками 30-40-50%. Теперь, похоже, в рынке есть надежда на то, что выплаты окажутся лучше. Пока не думаю, что она оправдается.

Что же мы думаем про позитив?

  • Причина позитива — то, что рынок верит в перенос торговых пошлин, а может даже и отмену их части (об этом вчера писал Goldman). В этой связи, в понедельник мы видим 2 расклада — первый (взрывной рост) это отмена части тарифов и второй (take profit в США) это перенос тарифов на 1-3 мес. для финализации условий Фазы 1.
  • Важно не забыть как-то прикрыть позиции в золоте, например через шорт золота против акций золотодобытчиков
  • Акции РФ на позитиве пойдут на новую вершину, им есть куда расти, да и christmas rally располагает
  • Может показать прыжок нефть — на ее графике мы сейчас в точке принятия решения

  • В то же время, если пошлины 15 декабря лишь отложат, уже к январю-февралю 2020 возникнет вопрос о том, что же все-таки с отменой части пошлин и не будет ли tariff-man Трамп (год назад он сам себя так называл в Твиттере) на волне «победы» с Китаем активнее прессовать Европу (на наш взгляд, это было бы логично).

Таким образом, мы ждем новостей в понедельник. Если пошлины будут отменены, то видим разумным играть на повышение 1-2 мес. вперед, а если только отложены, то до 31 декабря, и здесь главный бенефициар — нефтегазовый сектор и доходные фишки, такие как Татнефть и Лукойл.

 

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ РФ

Как мы и предполагали, Минфин дал хорошую премию в доходности по новому 8-летнему выпуску ОФЗ 26232 на уровне 5бп ко вторичному рынку. Удалось разместить 26 млрд руб со спросом около 56 млрд руб

Последние недельные данные по инфляции повышают вероятность, что инфляция по итогам года может уйти ниже прогнозного диапазона ЦБ РФ, составляющего 3.2%-3.7%. Низкая инфляция даёт рынку основания предполагать более активное снижние ключевой ставки, что отразится на росте вторичного рынка в ближайшее время 

Отказ от ответственности
Сергей Пирогов

Вы должны авторизоваться, чтобы оставлять комментарии.

Комментариев:

    Читать также

    Все публикации
    Daily

    SPECIAL DAILY 03.04.20 - ONLY НЕФТЬ TODAY

    9 часов назад
    Daily

    INVEST HEROES - DAILY 02.04.20

    Вчера в 15:10
    Daily

    INVEST HEROES - DAILY 01.04.20

    01 апр в 15:46
    Explainer

    Почему "cash is trash"?

    01 апр в 11:48
    Все публикации