Доброе утро!
TOP OF MIND
- Все больше стран видят, как население и бизнес не занимают даже под низкую ставку, т.к. сильно закредитованы. В итоге снижения ставок от ЦБ стран не приводят к росту расходов и экономики, и все больше правительств начинают включать программы стимулирования экономики через расходы. Кто-то как немцы придерживает бюджет до рецессии, а кто-то как США и Индия, Франция уже платит субсидии или снижает налоги. Италия и Китай также идут по пути роста расходов
- В отсутствие шоков такая экономика может продолжать ползти вперед ещё какое-то время, так что возможно даже и до конца 2020 нас не ждет рецессия…
- В то же время, рост долгов правительств и объемов их заимствований вкупе с QE от центробанков по сути является монетизацией долга: Правительство тратит деньги, которые не окупаются налогами, а центробанк скупает с рынка гособлигации, т.е. по сути печатает деньги
- Выборы-2020 в США становятся точкой, к которой и правда может быть привязана Торговая Сделка: Китай будет согласовывать ее, но избрание Трампа — отлагательное условие подписания. Не факт, что Трамп подпишет сделку, переизбравшись. Но я думаю, что ожидание торговой сделки сразу после выборов может стать лейтмотивом на год вперед
- Арабы продолжают манипуляции с нефтью, а Трамп заявил, что нефть стоит не так дорого, чтобы открывать страт резервы. Из этого я для себя пока делаю вывод, что США комфортны с ростом нефти, Иран снова в опале, так что риск обвала нефти ушел, а Саудиты смогут сыграть свою роль (через ОПЕК, якобы IPO Aramco и другие инфоповоды) и поэтому нефть будет там где она сейчас и возможно сходит к $70 по Brent
MACRO MATTERS / ASSET ALLOCATION
- Если вдуматься, рано или поздно такая политика приведет к росту стоимости активов (облигаций с купоном выше % ставки, сырья и бизнесов, чьи перспективы не будут омрачены замедлением мировой экономики, т.к. стоимость денег снижается). Еврооблигации остаются хорошим выбором
- Также разумно выглядит вложение в нефтегаз: цены на нефть выросли и могут вырасти ещё, что обеспечит российским компаниям хорошую прибыль на фоне рекордного коэффициента выплат
- Рубль в таком контексте будет крепким, что является прямым ударом по экспортерам за исключением нефтегаза: Фосагро, Акрон, АЛРОСА, Распадская, КТК, НЛМК, Северсталь — все чувствуют снижение выручки на 3-4% из-за рубля. Параллельно в их отраслях идет снижение цен: цены на сталь, удобрения, коксующийся и энергетический уголь, алмазы снижаются на фоне отраслевых событий и общего тренда на замедление в промышленности в мире
РЫНОК АКЦИЙ РФ
В этом контексте из 3 категорий акций (экспорт НЕнефтегаз / экспорт нефтегаз / потребление и внутренняя экономика) на нашем рынке я бы склонялся к потребительскому сектору и другим внутренним историям там, где есть высокая дивдоходность или 2-значный рост, а также к нефтегазу (там по дивидендам и фундаментальному потенциалу).
Думаю, многих смутило падение акций в пятницу. Я полагаю, это было связано с экспирацией опционов и фьючерсов:
- Незадолго до экспирации скакнула нефть, так что спутало карты многим, кто играл в дешевую нефть (и вероятно против акций или индекса)
- В итоге этим игрокам чтобы как-то прикрыть свои потери по опционам нужно было продавать. Также продавали акции те, кто вышел в прибыль и неожиданно для себя заработал
- … в итоге в пятницу было так: ГМК, Сбербанк, ЛУКОЙЛ резко прибавили в аукционе закрытия на закрытии шортов по ним / Газпромнефть и Татнефть (которые росли всю неделю) в последние 5 минут торгов слегка припали (фиксация прибыли)
Сейчас, когда этот фактор уходит, рынок должен вернуться к нормальному ценообразованию, что на мой взгляд приведет к его росту: нефть +$5, рынок должен реагировать (не снижением). Посмотрим, окажусь ли прав.
Особняком на рынке стоят Полюс, Полиметалл и ГМК Норникель. Мультипликаторы по ним не низкие, но перспективная дивдоходность впечатляет, так что эта группа мне нравится. Отмечу особо, что Полиметалл в кои-то веки теперь по мультипликатору EV/EBITDA стал дешевле Полюса!
РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ РФ
Рынок нефти ждёт новых драйверов и торгуется последние дни с минимальной волатильностью в диапазоне 64-65$/барр. Нефтяные страны вполне довольны новой премией за геополитику, Европа может надеяться, что высокие цены на нефть хоть как то запустят инфляционный импульс...только азитатские страны страдают от эскалации на Ближнем Востоке. Для рынков самое главное сейчас, чтобы не начались реальные военные действия, которые могут привести к глобальному risk off
Ситуация на денежном рынке США продолжает оставаться нестабильной, наряду с вливаниями ликвидности через ежедневные аукционы, регулятор стал предоставлять более длинную ликвидность через 14-дневные аукционы РЕПО. Рост спроса на долларовую ликвидность толкает индекс доллара DXY вверх, а доходность UST10 постепенно снижается до 1.7%, что сигнализирует об новой волне ухода в «качество» со стороны глобальных инвесторов.
Срыв переговоров и ранний отъезд китайской делегации из США заставляет инвесторов уходить от избыточных рисков в предверии октябрьских встреч на высшем уровне по торговой сделке
Российский рубль продолжает ощущать поддержку благодаря налоговому периоду, но уже в начале октябре возможен новый виток девальвации на глобальной напряжённости фондовых рынков
Удачи!
