INVEST HEROES - DAILY 28.04.20

28 апр в 17:16

Top of mind / todays special

Думаю многие уже слышали дискуссии о том, что США и другие страны сейчас печатают резервные валюты (доллары, евро, иены, юани) и это грозит инфляцией. ответ на этот вопрос — не праздный, т.к. если запустится механизм инфляции в долларе США, то изменится и расклад на всех рынках. При запуске инфляции 3-5% в USD:

  • при инфляции акции рванут вверх… а чуть позже когда ФРС начнет с ней бороться и повысит % ставки — сильно упадут (ведь требуемая доходность повысится)
  • золото почти что уверен что вырастет до $2500-3000 и акции Полюса вырастут до 25,000-30,000 руб. за штучку:)
  • нефть и другое сырье, производимое Россией, подорожает к доллару, а за ним и рубль до 50-60 руб. к доллару
  • облигации в USD знатно упадут ожидая рост % ставок…

В общем, понимать стоит ли ожидать такой расклад — очень важно. Поэтому давайте распишу как обстоят дела.

Часть 1  — Что говорят горячие головы про инфляцию?

Говорят о том, что QE от ФРС сильно раздувает денежную массу (M2), что она почти удвоилась, и что денег в экономике теперь намного больше, чем товаров и услуг, нежели до кризиса , связанного с коронавирусом. Поэтому цены начнут расти и РС придется ужесточать монетарную политику чтобы бороться с инфляцией.

  • M2 — предложение денег в экономике США выросло с 15 трлн долларов до 17.5 за полгода, и к концу 2020 может составить $20 трлн (+33%). При этом в связи с рецессией экономика не произведет больше товаров и услуг (ожидается что спад ВВП будет 5-6%, т.е. товаров и услуг окажется на 5-6% меньше)

  • Что такое M2? — это сумма наличных денег, краткосрочных облигаций, депозитов, чеков, сберегательных счетов итп — т.е. это та сумма денег, к которой имеет быстрый доступ потребитель

Часть 2 — Что говорят умные люди?

  • Нуриэль Рубини. Отмечает, что сейчас правительство США помогает экономике (занимает на рынке облигаций, потом эти деньги тратит на помощь тем чьи доходы упали), и пока экономика в стрессе, цены не будут расти, т.к. люди и фирмы лишившись доходов понимают важность сбережений и все наращивают кэш подушку если есть такая возможность. Спрос падает и поэтому инфляция спроса не опасна (QE+госпрограммы уже помогали в кризис 2008 и тогда инфляция разогналась лишь до 2-2.5% и это нормально — если бы этого не было, то без роста цен на всё в экономике было бы труднее погасить долги)
  • … но Рубини предупреждает, что сейчас возможна инфляция предложения, которая случается и в период спада экономики. Это вероятно на фоне деглобализации (производства не там где эффективнее / пошлины и тарифы), роста цен на нефть к концу 2020
  • Рэй Далио указывает на то, что сейчас кончается большой 75-летний долговой цикл. Суть этого цикла в том, что вначале долга нет и все с готовностью друг другу занимают, но со временем ставки по долгу падают до 0% (как сейчас), а долг становится просто космическим. В этот момент проявляется диспропорция между мнимым богатством людей (стоимость активов которыми кто-то владеет) и реальным выпуском экономики, который растет гораздо медленнее долга — просто пока кол-во денег в экономике растет и они все вложены в активы (недвижимость, ценные бумаги и облигации), это незаметно, но когда держатели активов видят что активы особо не приносят доход и пытаются купить на них товары и услуги проявляется огромная диспропорция между кол-вом денег (ранее закованных в активы) и кол-вом товаров
  • После 2й Мировой Войны долгов почти не было, США доминировали в капиталистическом мире (50% ВВП мира), доллар стал основной валютой. С тех пор экономика в мире выросла, США производят уже 20% мирового ВВП, а кол-во долларов в обращении в мире выросло кратно, как и мировой долг, который зашкаливает
  • Получается, что за эти долгие годы рост размера экономики США (и мировой тоже) был помимо роста нашей производительности (изобретений) профинансирован ростом расходов в долг. Все эти долги сейчас уже нельзя наращивать и удешевлять, и поэтому мировая экономика достигла своего рода пределов роста за счет расходов в долг
  • На фоне сокращения долларовых доходов возникает ситуация, когда вложения в долларовые долги (депозиты в USD, облигации) стали рисковыми (долг большой. а доход его обеспечивающий упал — это и ипотека и автокредиты и даже долги правительства США) или перестали вовсе приносить доход, акциям трудно торговаться дороже (экономика замедляется,  а % ставки на нуле), а доход многих участников экономики сокращается. В итоге возникает существенный риск перетока денег из финансовых активов (которые на 0% ставках неимоверно выросли) в реальный мир и их расходования (например, люди будут изымать сбережения чтобы на них жить), что создаст волну инфляции
  • … тогда как раз растет ко всем валютам  золото — единственный актив, сам себя обеспечивающий чем-то реальным

Часть 3 — Что я пока для себя решил

Я смотрю на историю с деньгами под таким углом:

  • в 2008 не было инфляции в мире товаров и услуг, но зато ещё какая инфляция в мире активов (акции и облигации за 12 лет выросли до небес), что хорошо показывает, что рост цен может быть там, куда идут деньги. В прошлый кризис деньги которые направляли в реальный мир до него не  дошли и надули цены финансовых активов
  • верю в то,  что мир деглобализуется, что повышает издержки производителей (пошлины + сбои цепей поставок + перенос производств в страны, где издержки выше). Также я предполагаю, что сейчас есть 2 повода для роста издержек бизнеса: во-первых работники не так продуктивны как в обычное время, а во-вторых деньги для бизнеса в оборотный капитала становятся дороже — так что инфляция издержек уже возможно как-то себя проявит уже в 2020
  • в то же время, на 2-3кв 2020 очевиден тренд на сильное падение спроса в мире: падают инвестиции (на 50%), падает потребление ($1200 которые в США раздали всем людям на 35% люди отложили на черный день или погасили долги, опасаясь потери работы итп), падает мировая торговля. значит, инфляция если она будет скорее пойдет в 4кв2020
  • мы не видели дефолтов, но они грядут: ряд стран обанкротились (например Аргентина и Венесуэла), также обанкротится немало компаний (в результате чего сгорят чьи-то вложения и уволят людей), что создаст дефляционную волну в экономике
  • правительства сделают все чтобы ускорить экономики (кандидаты в президенты США соревнуются в том кто больше предложит пакет стимулов)
  • деньги, поступающие от ФРС и Минфина США, сейчас 50/50 идут в экономику и на финансовые рынки

Получается, что в этот раз много денег идет в реальную экономику и там вполне вероятен инфляционный ответ: просто он будет как только экономика вновь начнет работать и пройдет первая волна дефолтов. Его размер будет прямо пропорционален разочарованию в финансовых рынках: если облигации и акции попадут под распродажу, то многие могут решить вывести средства и потратить их. Если будут первые признаки такого, люди увидят рост цен и ускорят переток денег из активов в реальный мир

В финансовой части экономики уже сейчас идет новое ралли: инвесторы хотят все время зарабатывать, они не могут ждать. В условиях, когда облигации перестали быть безопасны, спрос сместился в акции и золото, где есть перспектива получить доход. Если будет много дефолтов, то ещё больше защитных денег пойдет в золото и оно выстрелит на +50% (это равноценно перетоку $2-3 трлн в золото из $40-50 трлн долларовых облигаций / все золото стоит около $10 трлн)

Судя по политическому раскладу, правительства всех стран идут спасать всех: они дают деньги в долг даже не ожидая возврат или раздают их — в итоге деньги попадают в оборот, и их оттуда уже сложно изъять, если не дать привлекательных инвест возможностей

» Теперь, надеемся, вы в контексте. Мы продолжаем вертеть эту головоломку в руках, обязательно напишем когда сформируется доказанная на цифрах картинка

 

Сырье и валюта

Российский рубль продолжает быть крепким, но сегодня последний день налогового периода, что снизит до конца недели поддержку локальной валюты. Поддержать рубль могут нерезиденты, если будут заранее конвертировать валюту в предверии аукционов ОФЗ. Будем наблюдать за валютным рынком и ждем некотрого ослабления рубля до конца недели

 

Облигации РФ

Рынок ОФЗ продолжает оставаться вблизи максимумов. Некоторые инвесторы услышали потенциал стимулирования на 1% от уже текущих уровней в 5.5%, что может способствовать продолжению роста рынка облигаций. Ближайшие аукционы ОФЗ позволят сказать, поверили ли нерезиденты в потенциал снижения ключевой ставки ниже 5% на горизонте до конца года?

Из негативных моментов, способных давить на рынок облигаций, возможное увеличение объёма заимствования Минфина на 2-2.5 трлн руб в связи с ростом дефицита бюджета. ЦБ РФ способен стимулировать банки с помощью регуляторных изменений и перенаправить часть ликвидности из коротких КОБР в среднесрочные ОФЗ

Пока Минфин не озвучил новые планы по заимствованиям, компании активно готовы использовать «окно возможностей» для наращивания долговой нагрузки, чтобы пройти непростое время 

 

Удачи в торгах!

Отказ от ответственности
Сергей Пирогов
Полный доступ к аналитике

Получите пробный доступ ко всей аналитике на 3 месяца

Попробовать
Полный доступ к аналитике

Получите пробный доступ ко всей аналитике на 3 месяца

Попробовать

Вы должны авторизоваться, чтобы оставлять комментарии.

Комментариев:

  1. Денис 03 мая 2020, 22:21
    Спасибо за статью. Как я понял, логика получается следующая:
    ЦБ мира сейчас заливают рынки деньгами. Инфляцию это не вызывает, наблюдаем, поскольку эта денежная масса сейчас абсорбируется фондовыми рынками и «кубышками» обычных людей. Но после полноценного возврата к нормальной жизни мы увидим инфляцию спроса и предложения. В ответ на инфляцию ЦБ начнут зажимать денежную массу, повышая ключевые ставки и, видимо, распродавая ранее купленные облигации. Фондовый рынок полетит вниз, поскольку требуемая доходность становится значительно выше.
    Подобный сценарий очень вероятен. И как я понимаю, вы ожидаете именно этого?
    Тогда вопрос: во что вкладываться? Облигации точно отпадают, как инструмент с фиксированной доходностью. Они просто обесценятся в условиях инфляции. Акции могут и удержаться, как своеобразная защита от инфляции? Ведь производимые компаниями товары и услуги подорожают на уровень инфляции, а издержки на персонал не обязательно.
    Золото? Тут все будет зависеть от реальных ставок в экономике, если они будут отрицательными, то золото подорожает, а если будут запредельном высокими, то зачем золото? нужно будет покупать вновь выпускаемые облигации под высоченные проценты.
    Кэш? Зачем он нужен в условиях инфляции? Или пусть будет, ведь акции могут обесцениваться ещё быстрее?
    Правильно ли я вас понял? Не хромает ли моя логика? И куда же тогда вкладываться среднесрочно при подобном сценарии?
    Спасибо. Буду благодарен за развёрнутый ответ.
    1. Ilya B 29 апреля 2020, 13:10
      В целях развития дискуссии, два вопроса:

      1. «а чуть позже когда ФРС начнет с ней бороться и повысит % ставки»
      Заметил, что уже не первый раз вы в таком сценарии однозначно закладываете рост ставок. Но такого же эффекта можно достичь повышением налогов. И если при Трампе это как-то выглядит нелогично, то в планы демократов замечательно вписывается. А это позволяет инфляции списывать долги, возвращать производства «домой» и в целом дает экономике расти, срезая только «вершки», но не «корешки». Где ошибаюсь?

      2. «возникает существенный риск перетока денег из финансовых активов… в реальный мир и их расходования…, что создаст волну инфляции», «многие могут решить вывести средства и потратить их»
      Не понимаю логику. Возьмем средний класс и ниже, у которых не так много средств в сбережениях т.е. в финансовых активах, если вообще есть. Получается что они должны подумать «хм, в бондах риск, да и в акции навряд ли будут расти, давай лучше купим холодильник или машину, вторую, или дом сыну», так? Но на то они и сбережения, что у большинства у кого они есть — они образуются уже после удовлетворения основных потребностей. И сама эта идея прямо означает отказ от идеи сбережений и их функции страховки, как-то так — «давай мы избавимся от сбережений (пенсионных накоплений, на учебу ребенку, на дом и т.д.), ведь инфляция, и лучше все потратим сейчас».
      Для богатых же, которые и удерживают основную часть финансовых активов идея выйти из них чтобы потратить вообще странная. Чтобы куда потратить? Пять машин купить, замок во Франции? А на текущие нужды они и так тратят поддерживая максимально их устраивающий образ жизни.
      Т.е. по вышей логике есть какая-то ощутимая часть населения, которая себе отказывает, режет потребление т.к. деньги в активах и как только они выйдут из них — будет отложенный спрос, правильно?
      1. Токарев Алексей Викторович 30 апреля 2020, 16:51
        +++
        1. Сергей Пирогов 04 мая 2020, 17:26
          Илья, я думаю и хочу написать спецматериал на эту тему. Она большая достаточно. Следите за обновлениями. Ваши вопросы не забуду
        2. Токарев Алексей Викторович 29 апреля 2020, 05:13
          Отличная статья +
          1. Дмитрий 28 апреля 2020, 17:42
            Спасибо, очень интересно и захватывающе!!!
            Когда же брать акции золотодобытчиков?
            Не хочется упустить момент, который был упущен ранее.

            Читать также

            Все публикации ⟶