Как торговать префами Сургута и почему продавать Татнефть - это ошибка

03 дек в 15:51

Инвесторы на российском рынке ищут сладких дивидендов. Если они их находят, к примеру, в префах Сургутнефтегаза, они радуются и покупают акции компании. Если дивиденды отменяются, как в Татнефти, инвесторы негодуют и продают актив.

Но дивиденды – это всего лишь решение о распределении прибыли. Стоимость бизнеса, а именно скважин, трубопроводов, бензовозов, от этого не меняется. Поэтому инвесторы такими действиями создают дисконт в хороших активах и жалуют свои вниманием явных нефаворитов.

Сегодня мы наглядно покажем на что смотреть при оценке нефтянки, а в дополнении расскажем о наших ожиданиях в отрасли на год вперед.

Сургутнефтегаз-префы: ажиотаж на сильном долларе перед дивами

Акции Сургутнефтегаза бурно реагируют на укрепление доллара и объявление летних высоких дивидендов. Инвесторы видят доходность в 13-15% и активно скупают Сургутнефтегаз-п, как дивидендную историю.

Но большие дивиденды в Сургуте – это не заслуга бизнеса. Это переоценка депозитов, а не расширение Сургутнефтегаза за счет роста операционной части бизнеса.

По сути, инвестиции в такую компанию – это игра на существенной девальвации рубля и согласие на большую просадку по активу в случае укрепления рубля, а не на росте добычи или восстановлении рынка нефти.

На графике видно, что после рекордных дивидендов 2019 г. Сургутнефтегаз еще не обновил свой локальный хай, что уж говорить про инвестиции в бумагу в 2015-2016 гг. Поэтому покупки Сургутнефтегаза-п оправданы со спекулятивной точки зрения и при должном апсайде.

Татнефть сейчас – это слив из-за отсутствия дивидендов

Менеджмент Татнефти рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2019 г., объявил о выплате за 1П2020 9,9 рублей и вновь отказалась выплачивать дивиденды за 9М2020.  

Инвесторы начали лить бумагу с 530 руб. до 490. Но насколько это плохо и что вообще происходит с бизнесом самой компании?

Операционно компания зарабатывает. Да, хуже, чем в прошлом году, но это объяснимо падением цен на нефть и снижением продаж из-за слабого спроса в мире.

За отчетные 9М2020 бизнес заработал 64 млрд руб. свободного денежного потока и 23,3 млрд руб. за 3К2020. Если посчитать, то это 10 рублей на 1 акцию за 3К2020, что вкупе с прошлым дивидендом в 9,9 рублей уже ~4,0% к текущим 500 руб. за 1 обыкновенную акцию. Видимо, поэтому инвесторы расстроились, когда поняли, что они не получат их в ближайшие месяцы.

Но с невыплатой дивидендов - как качали скважины, как работали НПЗ, как качалась нефть по трубам – так и продолжает работать, генерируя положительный свободный денежный поток с отметки Brent в 28-30$/барр. С отказом выплат бизнес не стал стоить меньше.

Заработанные деньги не были расхищены или потеряны. Они пошли на погашение долга и наращивание кэшевой подушки. Посмотрим на эти строки: