MAIL.RU: ПОКУПКА АКЦИЙ НА ДОЛГОСРОК

22 апр в 20:19

Мы давно говорим клиентам о том, что акции Mail.ru имеют значительный потенциал роста, при этом пока что акции чувствуют себя слабо. Причина — рост доходности трежерис (компании роста чувствительны к данному фактору сильнее остальных), а также возможные санкции против Усманова.

Данные факторы могут продолжать давить на акции какое-то время, при этом мы считаем текущую цену интересной с точки зрения соотношения риск-доходность. В статье вы найдете обзор перспектив бизнесов компании Mail.ru.

Рынок рекламы восстанавливается, и Mail.ru будет продолжать наращивать долю

В сегмент Communications and Social входит реклама и виртуальные сервисы (игры, стикеры в социальной сети Вконтакте).

Выручка рекламного сегмента в 4 кв. 2020 г. выросла на 10,2% до 12,8 млрд руб., что было на уровне наших ожиданий. Общая выручка сегмента по итогам года выросла на 5,3% г/г.

Главным образом позитивная динамика обоснована ростом выручки Вконтакте в 4 кв. 2020 г. на 17,2% г/г. Число активных рекламодателей соц. cети выросло на 30% г/г. Несмотря на COVID-19 и бизнес-модель, ориентированную на рекламу, выручка Вконтакте за весь год выросла на 14,9% г/г и составила 25,4 млрд руб. Mail.ru сохраняет планы по достижению выручки платформы в 2022 г. на уровне ~37 млрд руб. (удвоенный показатель 2018 г.).

2021 г. начался с сильного старта — рекламная выручка Mail.ru в январе и феврале показывала рост на 20% г/г, и компания ждет ускорения роста в 1–2 кв. На весь будущий год мы остаемся неизменно позитивны в своих предпосылках и ожидаем восстановления роста рынка интернет-рекламы к двухзначным темпам

 

Выручка Community IVAS (виртуальные сервисы) увеличилась на 12,5% г/г до 4,9 млрд руб. В целом, ускорение динамики в 4 кв. 2020 г. было ожидаемо (в 3 кв. рост составил 8% г/г, а во 2 кв., во время ограничений, 17% г/г) на фоне второй волны COVID-19. Люди старались избегать общественных мест и встречались друг с другом реже, чем до пандемии, значит виртуальные сервисы были особенно актуальны (социальные игры, обмен стикерами, подарками и др.).

EBITDA всего сегмента Communications and Social в 4 кв. 2020 г. снизилась на 15% г/г. Рентабельность по EBITDA составила 41% против 52% в 4 кв. 2019 г. Это было связано с продолжающимися инвестициями в новые продукты и экосистемы, а также высокими фиксированными издержками рекламного сегмента (выручка была ниже плана установленного в начале года, соответственно, рентабельность рекламных доходов г/г ниже).

В 2021 г. давление на рентабельность сегмента Communications and Social продолжится, так как компания будет продолжать инвестировать в новые продукты. При этом восстановление роста рекламных доходов будет должно частично нивелировать негативный эффект от инвестиций.

 

Компания продолжает наращивать долю на глобальном рынке игр

Выручка игрового сегмента в 4 кв. 2020 г. показала рост на 27,1% г/г. В 4 кв., в конце декабря, была запущена только одна мобильная игра (Rush Royale). При этом в 2020 г. были консолидированы две игровые студии — Deus Craft и Belngame, которые также внесли вклад в рост выручки в 4 кв. г/г.

Также росту выручки г/г способствовало ослабление рубля, так как большая часть доходов сегмента идет с международного рынка. Доля иностранной выручки в общей выручке сегмента в 4 кв. 2020 г. достигла 77% против 76% в прошлом квартале.

По данным NewZoo, рост глобального рынка игр в 2021 г. составит 9,4% г/г. Соответственно, с учетом постоянного увеличения доли Mail.ru на рынке, мы ожидаем темпы роста выручки игрового сегмента выше рыночных.

 

Вместе с этим EBITDA игрового сегмента в 4 кв. 2020 г. снизилась на 48,7% г/г до 1,4 млрд руб. Рентабельность по EBITDA составила 13% против 32% в 4 кв. 2019 г. Это было связано с инвестициями в удержание пользователей, приобретенных на фоне COVID-19, и привлечение новых пользователей вследствие все еще высокого спроса при продолжении частичной блокировки по всему миру.

 

В 2021 г. компания ждет значительного прогресса на уровне рентабельности сегмента, что обусловлено экономией на масштабе, завершением перехода к бизнесу, в основном ориентированному на мобильные устройства.

Ожидается, что 1 кв. 2021 г. станет самой низкой точкой прибыльности сегмента в году с улучшением показателя в будущие кварталы. Mail.ru по-прежнему придерживается своего плана по достижению EBITDA в 10 млрд руб. по итогам 2022 г.

Направление онлайн-образования показывает прибыльный рост

Помимо рекламы и игр, у Mail.ruесть сегмент новых инициатив. Направление онлайн-образования (Skillbox и GeekBrains) — самое крупное в сегменте. Также туда входит Юла, рекомендательные платформы, облачные сервисы и B2B технологии.

Направление онлайн-образования в 4 кв. 2020 г. показало рост выручки в 3,1 раза до 2,6 млрд руб. против аналогичного периода в прошлом году. В целом за 2020 г. EdTech заработал выручку 6,1 млрд руб., что было выше плана в 5 млрд руб., но при этом остался прибыльным. Со следующего периода компания планирует отделить этот сегмент в отчетности в качестве отдельного бизнес-юнита, чтобы раскрыть его акционерную стоимость.

По состоянию на декабрь 2020 года у GeekBrains и Skillbox было 700 000 зарегистрированных студентов, что в 4 раза больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Несмотря на ожидаемую постковидную нормализацию, компания ожидает продолжения уверенного роста EdTech и достижения выручки на уровне 8–9 млрд руб. На фоне COVID-19 потребители приобрели определенные привычки (удаленный режим работы/учебы, покупка еды в магазинах у дома и с помощью онлайн-доставки, пользование стриминговыми сервисами и пр.), которые будут сохраняться продолжительное время, а некоторые из них останутся навсегда. В этой логике считаем ожидания компании по поводу динамики сегмента онлайн-образования вполне оправданными.

Стоимость совместных предприятий растет

Mail.ru, как и Яндекс, инвестирует в развитие различных сервисов, только делает это не под общим брендом, а под разными через сеть своих активов и СП с партнерами.

Большинство компаний, входящих в СП Mail.ru, специализируются на рынке e-commerce, который вырос на 47% по итогам 2020 г. в России. В связи с существенным ростом доходов компаний за 2020 г. их стоимость выросла.

Выводы

  • Рынок интернет-рекламы восстанавливается по мере восстановления экономики и вакцинации (постепенно восстанавливается сфера путешествий и развлечений), и Mail.ru будет продолжать наращивать свою долю. Преимущество компании — крупнейшие соц. сети (Вконтакте, Одноклассники), которые обеспечивают основной прирост выручки сегмента.
  • Mail.ru также продолжает наращивать выручку на глобальном рынке игр. В 2021 г. компания ждет значительного прогресса на уровне рентабельности сегмента.
  • Направление онлайн-образования показывает рост, при этом сохраняет прибыльность. Компания планирует выделить его в отдельный сегмент и в дальнейшем возможно вывести на IPO.
  • Совместные предприятия компания специализируются на быстрорастущем рынке e-commerce. Потенциально они также могут быть выведены на IPO и способствовать раскрытию акционерной стоимости компании.

Из-за риска санкций (не повлияют на сам бизнес, но могут спровоцировать выход некоторых фондов) и роста доходностей акции могут чувствовать себя слабо неопределенное время. При этом текущая точка входа дает значительный потенциал роста при существующем риске. Считаем Mail.ru интересной долгосрочной инвестицией.

Отказ от ответственности
Светлана Дубровина

Mail.ru Group

MOEX: MAIL
Полный доступ к аналитике

Получите пробный доступ ко всей аналитике на месяц

Попробовать

Mail.ru Group

MOEX: MAIL
Полный доступ к аналитике

Получите пробный доступ ко всей аналитике на месяц

Попробовать

Вы должны авторизоваться, чтобы оставлять комментарии.

Комментариев:

  1. Артем 22 апреля 2021, 22:50
    Бизнес может и не плох, но нет доверия к Усманову.
    1. Токарев Алексей Викторович 23 апреля 2021, 17:351
      С таким подходом в России вообще некуда инвестировать. Например АФК и МТС — Евтушенко, можно еще Мегафон вспомнить (как они всех кинули), Полюсзолот — Киримовы, Магнит — ВТБ, каждый из них занимался в свое время махинациями и нарушением прав миноритариев.
      1. Tlatok 24 апреля 2021, 00:50
        еще можно добавить магнит с размытием доли. да и в иностранных компаниях подобное тож встречается алиба например

    Читать также

    Все публикации ⟶