Сегодня Мосбиржа утвердила новую стратегию и дивидендную политику. Главная новость – теперь целевой размер выплат привязан к денежному потоку. Разберемся, можно ли под это покупать Мосбиржу и на какой срок.
- Учтены ли рынком уже новые дивиденды Мосбиржи
- Когда будет ближайший дивиденд
- Когда будут новые подробности по стратегии
Учтены ли уже рынком новые дивиденды Мосбиржи
Мосбиржа ранее не публиковала FCF в годовом отчете / презентациях, поэтому его размер неочевиден. Мы рассчитывали FCFE в целях прогноза дивидендов, за 2018 год он подойдет, т.к. рынок ожидает чистую прибыль Мосбиржи по итогам 2019 на том же уровне.
Денежный поток за 2018 составил по данным Bloomberg 18 млрд руб, при этом консенсус прогноз по FCF на 2019 выглядит заниженным – на уровне 12 млрд руб. Наша оценка FCF за 2018 год – 21 млрд руб, и за 2019 мы ожидаем сохранения этого уровня. Таким образом, оценки разошлись:
Таким образом, для рынка «учесть новые дивиденды» - значит, вырасти на 2-3 рубля до 92-93 руб (тогда ожидаемая див доходность будет соответствовать той, что была до новости). На бычьем рынке это быстро отыгралось бы – но мы видим, что инвесторы не готовы рисковать надолго остаться в бумаге ради двух рублей роста. Я думаю, что будет важна цифра по текущему FCF от самой Мосбиржи, и на этом может случиться переоценка.
Будут новые подробности по стратегии
В среду (16 октября) – Форум Мосбиржи в Лондоне. Скорее всего, в рамках форума будет презентация: интересно будет увидеть там оценки фактического FCF, что логично, если они таргетируют объем дивидендов на него. Наб. Совет и ПравлениеМосбиржи говорили, что цель новой политики в т.ч. рост предсказуемости и прозрачности высоких дивидендов – соответственно, для этого логично начать показывать свой FCF, который будет базой для дивидендов.
В четверг (17 октября) – день стратегии тоже в Лондоне. Подробные планы по CAPEX интересны, т.к. они теперь напрямую влияют на дивиденды.
Ближайший дивиденд будет летом
Раньше Мосбиржа платила промежуточный дивиденд осенью (29-го сентября 2017 года), в 2018 не платила. Сейчас середина осени – могут ли быть промежуточные дивиденды?
Из новой политики «Московская биржа продолжит выплачивать дивиденды на ежегодной основе». Для дивидендов за первое полугодие уже слишком поздно, теоретически могут предложить дивиденды за 9 месяцев.
Но Мосбиржа так никого не платила дивиденды, и в новой политике нет на это намеков. Исходя из этого, не думаю, что base case это промежуточные дивиденды за 9М.
А если ближайший дивиденд будет не за 9М, то за год, а годовой дивиденд платится в середине июня. Впереди – риски мировой рецессии, понижение ставки ЦБ (а это негатив для финрезов Мосбиржи с одной стороны и позитив для требуемой на рынке доходности с другой).
Я думаю, что на подробностях по стратегии возможен некоторый краткосрочный рост в пределах 1-2 рублей, но Мосбиржа все еще не выглядит как top pick: эта идея скорее на полгода, чем на ближайший месяц.
