Почему ФосАгро не стоит 3100?

25 июн в 11:43

Акции ФосАгро откатили от локальных максимумов конца мая более 7%. В это же время целевая доходность всех активов снижается.

Инвесторов беспокоят:

  • низкие цены на фосфорные удобрения;
  • высокий валютный долг в 2.1х ND/EBITDA;

Эти опасения приводят бумагу в боковик.  В сегодняшнем посте мы посмотрим на бизнес ФосАгро, и разберем опасения инвесторов.   

Компания стабильно зарабатывает деньги

ФосАгро стабильно зарабатывает деньги через продажу минеральных удобрений. Компания сама их производит из своего сырья на своих заводах. Рублевая выручка у компании составляет ~240-250 млрд руб. в год.

 

ФосАгро продает около 67-70% продукции за рубеж. Поэтому большую часть выручки компания получает в долларах. Это значит, что компании выгодно укрепление доллара и ослабление рубля.

Компания имеет маржинальность по EBITDA на уровне 30% и маржинальность по ЧП ~15-17%., что делает ее лидером по эффективности в России.

Доходность упала, а цена акций не выросла

С последнего снижения ставки Центральным Банком РФ на 1% упали и целевые доходности по активам. Посмотрим на график стоимости акций ФосАгро:

Ключевая ставка была значительно снижена. Однако, это не вызвало практически никакого движения в бумаге. Также, рядом с пиковыми значениями структуры Андрея Гурьева продали часть своего пакета акций. 

Мы прогнозируем совокупный дивиденд за 2020 г. ~210 руб. При таком дивиденде и целевой доходности в 6,8% стоимость акций ~3100 руб.

От текущих 2650 руб. до 3100 около 450 руб. движения. Этого не происходит, т.к. инвесторы боятся низких цен и высокого долга.

Инвесторы опасаются низких цен на удобрения

К июню 2020 г. сложились низкие цены на фосфорные удобрения типа DAP/MAP. Это связывается с:

  • возвращением китайских объемов на рынок удобрений;
  • сокращением спроса со стороны Индии из-за высоких запасов;

 

https://www.dtnpf.com/mydtn-public-core-portlet/servlet/GetStoredImage?symbolicName=2020m17-dap-fertilizer-price-chart.gif&category=CMS

Источник: www.dtnpf.com

На данный момент аналитики видят вероятным увеличение закупок Индией фосфорных удобрений из-за намечающихся в IIIQ2020 сильных муссонных дождей.

Также, Бразилия наращивает покупки MAP (моноаммонийфосфата) из-за скорого начала сентябрьской посевной. 

В целом, сохраняется умеренный прогноз цен на DAP/MAP, что может оказать давление на фин. резы ФосАгро. Укрепление доллара будет смягчать  негативное влияние цен. 

Уровень долга также настораживает инвесторов

После 1 квартала 2020 г. у ФосАгро чистый долг составляет около 145 млрд руб. или около 2.1х в сравнении с показателем EBITDA за последние 12 месяцев.

Также, долг ФосАгро в основном валютный: 98% части всего долга составляют евровые и долларовые обязательства. Структура долга по валютам такова:

  • 83% долларовая часть;
  • 15% евровая часть;
  • 2% рублевая часть;

У ФосАгро существуют ограничения по выплате дивидендов, привязанные к показателю Чистый долг/EBITDA. Они прописаны в дивидендной политике.

Схематично их можно представить так:

Сейчас при коэффициенте ND/EBITDA 2.1х работает правая часть этой схемы. Из-за этого дивиденды находятся под сильным давлением. 

Поэтому, инвесторы видят привлекательность в самом бизнесе ФосАгро, но предпочитают дождаться стабилизации коэффициента Чистый долг/EBITDA до приемлемых значений и роста цен на удобрения для выравнивания операционной части бизнеса.

Справка:

Индия лидер по импорту удобрений типа DAP.  Среднегодовой уровень ~5,75 млн т. 

Индийские аграрии получили большой урожай озимой пшеницы. Поэтому, у них есть средства для подготовки посевной в IIIQ2020 г.

Высокий уровень осадков из-за муссонных дождей будет способствовать хорошему урожаю. 

Отказ от ответственности
Никита Куйдо

ФосАгро

MOEX: PHOR
Полный доступ к аналитике

Получите пробный доступ ко всей аналитике на 3 месяца

Попробовать

ФосАгро

MOEX: PHOR
Полный доступ к аналитике

Получите пробный доступ ко всей аналитике на 3 месяца

Попробовать

Вы должны авторизоваться, чтобы оставлять комментарии.

Комментариев:

  1. Konst Bul 26 июня 2020, 00:07
    Спасибо. То есть будем надеяться на Индию?
    А как менеджмент Фосагро работает над снижением долговой нагрузки, чтобы повысить привлекательность для инвесторов? Или текущий уровень цены их и владельцев устраивает?
    1. Никита Куйдо 26 июня 2020, 09:58
      Konst Bul, большое спасибо за вопрос!

      На данный момент менеджмент работает в 2 направлениях:
      1. Снижает стоимость долга — делает его более ликвидным через выпуск облигаций и рефинансирует по более низкой ставке
      2. Часть свободного денежного потока направляет на погашение долга

      Как представляется, текущая ситуация по дивидендам является последней стадией, т.к. долг превышает крайний допустимый 1.5х ND/EBITDA.

      Поэтому, менеджмент, по совместительству владелец бизнеса, имеет все мотивации на наращивание дивидендов.

    Читать также

    Все публикации ⟶