Чтобы принимать правильные торговые решения, важно понимать, кто с какими целями сейчас покупает и продает. Если большинство покупает Сбербанк по 220, чтобы продать по 221, то это спекулятивный рост, а если покупают по 220, чтобы держать несколько лет и продать по 400, то это долгосрочный тренд.
S&P сейчас – поводырь РТС
Мы смотрим именно на индекс S&P, потому что в моменте рынки синхронизировались, а S&P отражает американский рынок акций – самый большой в мире (42$ трлн оценочная стоимость эквити США на 2019 год по оценке SIFMA).
Просто посмотрите, на динамику РТС против S&P с 20 марта:
Единственное значительное отклонение было на сделке ОПЕК, когда ввели квоты и рухнула нефть.
Нефть сейчас выше 40$, что мы считаем краткосрочно дорого, поэтому рассчитывать, что наш рынок будет лучше S&P до коррекции нефти в район 37$ я бы не стал.
Значит, чтобы понять, когда входить в наш рынок, придется понять, когда будет расти американский.
Кто стоит за ростом S&P на 40% за три месяца?
По оценкам SentimentTrader, «умные» деньги разгружались, начиная с начала марта, «тупые» деньги с начала марта набирали позиции:
Получается, что пока что «тупые» деньги оказываются правы, ведь рынок выше тех уровней, где они начали набирать позиции. Интересно, что осенью 2019 года ситуация была такой же, и там толпа оказалась права.
В акциях технологических компаний, которые являются основным драйвером роста рынка акций (NASDAQ на исторических хаях) наблюдается рекордный оптимизм, который в прошлый раз был на пике пузыря доткомов:
Я не думаю, что сейчас в акциях больших техов есть пузырь, потому что они действительно зарабатывают деньги, растут и имеют хороший запас кэша. Однако настроения свидетельствуют, что рынок перегрет, и в ближайшие месяцы логично ждать коррекцию.
Посмотрим на покупки инсайдеров:
Инсайдеры не особо покупают «техов», причем на последнем рывке покупающих стало совсем мало.
Посмотрим на индекс SMI, который сравнивает трейды в конце и начале дня (считая трейды в начале дня «тупыми» деньгами, а в конце дня «умными»). Есть хорошее исследование о том, как отрабатывается дивергенция в этом индексе (после того, как растет рынок, но не растет SMI, индекс начинал коррекцию).
SMI за 2019-2020
Дивергенция наблюдается с середины апреля. На предыдущих пиках рынка этот сигнал хорошо отрабатывался, причем движение вниз шло несколько месяцев. Рынок уже начал корректироваться, это повод задуматься.
О чем нам говорит Robinhood
Благодаря приложению для мелких ритейл трейдеров мы знаем о позициях «любителей»:
Во-первых, они покупали все последние три месяца:
Во-вторых, с четверга появились ставки с плечом на падение рынка:
Что они все лонгуют, было понятно и так, но что интересно, что толпа начала заходить в шорт с плечом в четверг на обвале рынка. Это отражает ожидания людей, что рост закончился, и сейчас будет обвал. Возможно, рост в следующие три торговых дня – это закрытие шортовых позиций на том, что «все не рухнуло» (не конкретно клиентов Robinhood, их позиции я использую как репрезентативную выборку).
Это один из популярных шортовых ETF. Как видим, половина набранных в четверг шортов уже была закрыта.
Итак, Robinhood подтверждает, что толпа активно покупает + подсказывает, что навеса из открытых у толпы шортов уже с пятницы нет.
Портфельные управляющие покупают, но что они покупают?
По данным опроса BoFAML средняя доля кэша в портфелях управляющих упала до значений февраля, то есть докризисных.
78% считают рынок акций переоцененным, это максимальный показатель с 1998 года.
«Число управляющих, у которых вложения в акции были выше индикативного уровня, впервые с февраля превысило число тех, у которых показатель был ниже»
То есть они не в акциях «на всю котлету», а только вернули к индикативному уровню долю вложений в акции. Я думаю, это говорит о том, что управляющие покупают облигации, чтобы фронтранить ФРС. Они предполагают, какие облигации будут скупаться в рамках QE, и покупают их вперед. Пока есть возможность извлекать альфу за счет ФРС, им нет смысла рисковать деньгами в перегретом рынке акций.
Что говорят инвестбанки
- Goldman Sachs – таргет коррекции 2 750
- JP Morgan – надо покупать обвал четверга
- CITI – рынки в состоянии эйфории
Выводы
С середины апреля покупает толпа. Но это не значит, что рынок развернется и рухнет – толпа иногда оказывается правой.
В декабре 2019 “умные деньги” поняли, что не правы, и начали покупать прямо на хаях. Чтобы институционалы вернулись к покупке, они должны увидеть перспективы роста прибылей и соответствующие перспективам цены.
Их ожидания роста, когда они покупали в январе, явно изменились в худшую сторону (полное восстановление мировой экономики без второй волны карантинов ожидается к концу 2022 года). При этом снизилась и требуемая доходность за счет действий ФРС (QE сдерживает трежерис в зоне отрицательной реальной доходности). Мнение управляющих по поводу этих двух факторов есть конкретное – большинство считает, что сейчас (середина июня) рынок слишком дорогой и судя по снизившейся доле кэша, управляющие занимаются фронтраннингом ФРС в бондах.
Последнее логичное прокси – уровень 2800, выше которого ускорились распродажи акций институционалами. Он был достигнут в апреле, доходности Трежерис уже были на текущих уровнях, то есть в тех ценах уже была отражена отрицательная реальная доходность в бондах.
Вместе с экстремальным оптимизмом толпы и перегретыми акциями технологических компаний это дает нам конкретный сценарий: коррекция до 2800 в S&P в течение ближайшего месяца.
На текущих уровнях управляющие не будут покупать, значит, обвал будет тогда, когда поменяется бычий настрой толпы. Это достаточно хаотичный процесс, но ставить на перехай S&P прямо сейчас я бы не стал: ведь если уже сейчас для 78% управляющих рынок дорогой, но у них на доля акций на нормальном уровне, то при росте еще на 10%+ они будут снижать долю акций в портфеле, фиксируя прибыль. А если рынок не растет, а стоит на месте, то логично, что бычий настрой ритейл инвесторов ухудшится, и они сами же спровоцируют волну распродаж.
А на этих уровнях будем пристально следить за рынком: если пойдут покупки от институционалов, то возможно, это и есть вся коррекция.
