Коллеги, добрый день!
На прошлой неделе иностранные инвесторы снова обратили внимание на рынок российского госдолга. Приток в ОФЗ составил ~$630 млн (46.3 млрд руб.). Неделей ранее приток был нулевым, а в мае-июне колебался между нулем и $300 млн в неделю.
В сегодняшнем посте обсудим:
- причину притока средств нерезидентов
- как такое событие влияет на курс рубля
- на что еще следует обратить внимание, чтобы понимать тренд курса
ЖЕСТКОСТЬ ЦБ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНА
В пятницу, 23 июля, ЦБ РФ повысил ключевую ставку сразу на 1 п.п. до 6.5%, благодаря чему, реальная ставка вышла из отрицательной зоны, т.к. инфляция на середину июля была 6.5%.
В России произошло одно из самых быстрых ужесточений ДКП, среди стран ЕМ. На этом фоне иностранные инвесторы вспомнили про Россию и опираясь на среднесрочный прогноз ЦБ по средней ключевой ставке до конца 2021 (6.5-7.1%, подробнее писали тут), поняли, что цикл повышения ставки завершен, либо почти завершен и долгосрочно длинные ОФЗ выглядят интересно – в основном приток пришелся на ОФЗ со сроком 7-15 лет.
На фоне покупок индекс государственных облигаций RGBI по итогам прошлой недели вырос на 0.84% (рекорд с апреля 2021), а в понедельник в вторник прибавил еще 0.2%, обновив максимумы с конца мая. Доля нерезидентов на 23 июля составила 19.7%.
КАК ЭТО ВЛИЯЕТ НА КУРС РУБЛЯ
- Приток иностранного капитала – это фактор за укрепление рубля.
На графике выше белая линия – доля нерезидентов, синяя – курс рубля. Красными прямоугольниками выделены периоды снижения доли нерезидентов и ослабления рубля, зелеными – рост доли нерезидентов и укрепление рубля
Мы считаем, что этот приток только начался, т.к. сейчас сезон отпусков и осенью активность на рынках будет выше, т.к. доля иностранных инвесторов вернется в работу. Также остается вероятность повышения ставки до 7.25-7.50% (в негативном сценарии), но он маловероятен, и мы считаем, что ставка останется либо на текущим уровне, либо будет еще одно повышение до 7% (соответствует инфляции 6% на конец 2021).
При нормализации активности осенью и сохранении ставки на уровне 6.5-7%, ожидается приток нерезидентов ОФЗ на уровне 70-100 млрд руб. в мес.
Какие еще есть факторы за среднесрочное укрепление рубля:
- Сезонность – во второй половине года сильный профицит счета текущих операций, благодаря нефтегазовому экспорту (погода холодная, нефти и газа необходимо больше)
- Конец дивидендного периода – не будет конвертации рублей в доллары для выплаты иностранным акционерам
- Потенциал российского рынка – по нашим оценкам большинство компаний из индекса ММВБ имеют потенциал роста 15%+, что может создать дополнительные притоки иностранного капитала на наш рынок
Мы ставим на укрепление рубля до 70-71 за доллар к весне 2022.
НА ГОРИЗОНТЕ МЕСЯЦА ВЕРОЯТНО ОСЛАБЛЕНИЕ
Но на горизонте месяца, рубль может вынести к 75-76, потому что:
- Будут финальные выплаты дивидендов, особенно крупные суммы у Газпрома - $4 млрд, из них ~$0.7-1 млрд для иностранных акционеров
- Мы ожидаем коррекцию в S&P (о причинах писали тут) – в связи с этим может быть локальный RISK OFF на мировой арене, который подтолкнет доллар вверх и это отразится на валютах развивающихся стран, в том числе и России
- Вероятное укрепление доллара ко всем валютам, когда ФРС будет говорить о повышении ставок, короткие ставки в USD вырастут
ЧТО ДЕЛАТЬ С ОФЗ
Если вы долгосрочный инвестор и готовы держать ОФЗ от года и дольше, то можете обратить внимание на длинные госбумаги, которые зарегистрированы до введения санкций на первичный госдолг (до 14.06.2021), т.к. их активнее покупают нерезиденты. На таких ОФЗ можно заработать дополнительные 2-2.5% доходности на росте котировки за 1 год.
На какие конкретно ОФЗ стоит обратить внимание вы можете узнать, став клиентом нашей аналитики.
