Сезон отчетности в США: последний рывок

30 июл в 14:03

Пролог

В прошлом квартале мы сделали обзор, как отчитываются компании в США. Время летит, и на текущий момент около 40% компаний, входящих в индекс широкого рынка S&P 500, уже отчитались по итогам 2 кв. 2021 года. Сезон отчетностей в США остается очень горячей темой в связи с тем, что пик восстановления экономики страны пришелся именно на прошедший квартал. В связи с этим, мы решили не прерывать начатую традицию и разобраться, как отчитываются компании и какие их ожидания относительно будущей динамики финансовых результатов.

В статье мы рассмотрим:

  • насколько рост выручки и прибыли удивляют;
  • почему растет маржа компаний;
  • какой прогноз дает менеджмент на будущий рост;
  • сколько стоит рынок по P/E.

Рост выручки и прибыли удивляют

По состоянию на 30 июля 2021 года около 40% компаний из индекса S&P 500 уже отчитались по итогам 2 кв. 2021 года. Фактическая выручка компаний превзошла консенсус-прогноз на 4,1%, что стало рекордом за последние 12 лет. Обычно расхождение между прогнозом и консенсусом составляет около 1%. Более того, около 89,5% компаний отчитались о положительном росте выручки в годовом выражении, что во многом обусловлено двумя немаловажными факторами, которые не повторятся в будущем: эффект низкой базы 2 кв. 2020 года, а также кульминация 1 фазы роста экономики США.

Примечательно, что компании с долей дохода более 50% за пределами США продемонстрировали наибольший рост выручки. 

Похожая ситуация, что и с выручкой, наблюдается с результатами по прибыли. Фактическая прибыль компаний превзошла консенсус-прогнозы аналитиков в среднем на 17%, что ниже в сравнении с 1 кв. 2021 года, но все еще выше среднего уровня расхождения за последние 10 лет в 3 раза. 

Маржа по чистой прибыли остается высокой за последние 5 лет

Высокая маржа остается феноменом последних 5 лет. В связи с ускорением инфляционных ожиданий в США растущую себестоимость продукции компании переносят на конечного потребителя. Смешанные результаты по данным FactSet от 23 июля (обзоры выходят спустя 3 дня), 24% отчитавшихся компаний и 76% ожидаемых указывают, что маржа 2 кв. 2021 года окажется на уровне 12,4%. Это ниже прошлого квартала, но все еще на максимуме за последние 5 лет.

Удержание высокого уровня маржи во многом обязано резким скачком показателя в финансовой индустрии, материалах, производстве, а также в секторе товаров не первой необходимости. Высокую маржу материалов и производства поддерживали высокие цены на сырье, а также усиленное стимулирование экономики США. В свою очередь, продукция компаний из сектора товаров не первой необходимости смогли ухватить эффект отложенного спроса в совокупности с переносом затрат на потребителя.

Источник: FactSet

Менеджмент смотрит положительно на будущие результаты

Несмотря на довольно высокий уровень отчитавшихся компаний, менеджмент пока что не спешит с предоставлением прогнозов по будущему росту. В первую очередь это связано с опасениями относительно быстрого распространения Delta-вируса в мире, а также хрупкостью потребительского спроса. По данным FactSet от 23 июля 2020 года, менеджмент всего 12 компаний из 180 отчитавшихся, входящих в S&P 500, дали свое видение на 3 кв. 2021 год. Мы дополнили этот список тяжеловесами S&P 500, отчитавшимися на неделе с окончанием 30 июля 2021 года. 

Менеджмент производителей материалов и товаров не первой необходимости положительно смотрит на динамику прибыли в наступившем квартале, что в первую очередь связано со все еще высокими ценами на сырье, а также с экспозицией на зарубежные рынки (более 45% от совокупной выручки).

Что с индексными тяжеловесами?

Уже отчитались такие тяжеловесы рынка, как Apple, Amazon, Facebook, Microsoft, которые составляют около 20% всего индекса S&P 500. Взглянем подробнее, что получилось и какой взгляд на будущее.

  1. Компания Apple отчиталась о рекордной выручке, что стало их лучшим 3 кварталом за всю историю наблюдений. Продажи техники установили рекорд не только в денежном эквиваленте, но и в единицах продукции. Однако менеджмент не дает прогноз на будущий квартал в связи со все еще высокими рисками распространения нового штамма вируса. В свою очередь, мы ожидаем, что в следующем квартале компания сможет заработать более 90 млрд долларов за счет роста цен из-за ускорения инфляции, а также бурного начала цикла распространения 5G телефонов. 
  2. Amazon отчитался о высоких темпах роста выручки за прошедший квартал (+27% г/г). Однако менеджмент ожидает замедление темпов роста выручки по итогам 3 кв. 2021 года до 13% г/г, что станет наименьшим значением за всю историю наблюдений. Также компания понизила прогноз по операционной марже до 3,8% с текущих 6,8%. Холдинг связывает это с ускорением выхода людей из карантинных ограничений. 
  3. Менеджмент Facebook также уверен, что наступивший квартал будет ознаменовать постепенное замедление в финансовых результатах компании. В первую очередь это связано с понижением спроса e-commerce сегмента на рекламу ввиду снижающегося потребительского спроса.
  4. Microsoft дал смешанный прогноз по темпу роста своего бизнеса. Компания все также ожидает высокий двузначный темп роста бизнеса за счет облачных технологий, а также реализации нового ПО — Windows 11, однако ожидает снижение темпов роста выручки с рекламы.

Мы видим, что абсолютное большинство тяжеловесов индексов понижают свои прогнозы по будущему темпу роста их бизнеса. Это может стать началом коррекции на рынке США в ближайшей перспективе.

Высокий P/E рынка

По оценке FactSet, практически все сектора торгуются по форвардному мультипликатору P/E выше своих средних уровней за последние 5 лет и 10 лет. Это может натолкнуть на мысль, что высокая будущая оценка свидетельствует о хрупкости рынка акций. Так и есть. Однако столь высокие мультипликаторы постепенно будут схлопываться по мере публикации финансовых результатов. Это связано в первую очередь с тем, что рынок торгует будущее, и рекордные прибыли компаний уже учтены в стоимости бумаг. Иными словами, скорее всего мы уже не увидим роста рынка в ближайшее время. Более того, пониженные ожидания компаний могут подтолкнуть к падению акций и индексов в США.

Вывод

Сезон отчетности в США не перестает удивлять аналитиков уже 5-й квартал кряду. Это обусловлено 2 очень важными причинами: эффектом низкой базы 2020 года, а также стремительным восстановлением экономики ввиду мягкой денежно-кредитной политики ФРС. Мы ожидаем, что подобных эффектов мы уже не сможем наблюдать в будущем и рекордный сезон отчетности за 2 кв. 2021 года станет последним солнцем героев. 

Также мы считаем, что из-за высокой форвардной оценки по стоимостному мультипликатору P/Eрынок выглядит хрупким. С постепенным выходом результатов за прошедший квартал показатели автоматически схлопнутся до своих средних уровней, что уже наблюдаем в финансовом секторе. Иными словами, мы не ждем роста рынка акций в ближайшее время. Более того, с выходом пониженных ожиданий менеджмента акции в лучшем случае перейдут в консолидацию, а в худшем пойдут вниз, что потянет за собой весь рынок (например, пониженный гайденс Amazon уже потянул индекс широкого рынка вниз).

Отказ от ответственности
Андрей Курапов
Полный доступ к аналитике

Получите пробный доступ ко всей аналитике на 3 месяца

Попробовать
Полный доступ к аналитике

Получите пробный доступ ко всей аналитике на 3 месяца

Попробовать

Вы должны авторизоваться, чтобы оставлять комментарии.

Комментариев:

    Читать также

    Все публикации ⟶