Сейчас аналитики ищут отрасли, где могут начаться первые дефолты. Предполагается, что банкротиться будут неэффективные компании с большими долгами.
Американская сланцевая промышленность – достаточно крепкая часть энергетического мира благодаря:
- застрахованным (захеджированным) поставкам нефти и газа;
- полупустым или пустым (неиспользованным) кредитным линиям;
- возможности сокращать инвестиционную программу капитальных затрат.
Такая ситуация наблюдается во всех сланцевиках.
На примере американской нефтяной компании мы разобрали, почему мы не видим банкротств среди сланцевиков США на горизонте года.
Компания Whiting Petroleum Corporation (WPC)- американский нефтедобытчик. Работает на Баккенском бассейне в Северной Дакоте и штате Монтана.
Операционная часть бизнеса
Всего компания добывает в год 29,8 млн барр. нефти и 50 млрд куб. футов газа (1,4 млрд м³). Большая часть выручки – нефть, поэтому, ориентируемся на нее в будущих расчетах. WPC операционно просела в объемах и ценах реализации.
Источник: https://whitingpetroleumcorp.gcs-web.com/static-files/a3169437-4b52-4ee7-b62e-9983e744d09c
В планах на 2020 год видно, что компания намерена и дальше сокращать добычу. Параллельно с этим, она будет сокращать капитальные затраты.
Источник: https://whitingpetroleumcorp.gcs-web.com/static-files/3622fc13-0b34-42e4-b44b-88c7f80cbb58
Посмотрим на хеджирование поставок «черного золота». Из среднего значения в 25,7 млн барр. на 2020 год захеджированы 10,5 млн барр. или 41% поставок. Из них 4,3 млн барр. захеджированы надежными свопами, а 6,2 млн барр. «опционным ошейником» с третьей компонентой.
Последний метод страховки практически не работает при сильной волатильности в нефти. Поэтому надежно застраховны только 16,7% поставок нефти (4,3 млн барр.).
Источник: https://whitingpetroleumcorp.gcs-web.com/static-files/3622fc13-0b34-42e4-b44b-88c7f80cbb58
Падение нефти ниже 30$ будет сильно давить на операционный денежный поток. WPC будет стремиться снизить потери за счет сокращения капитальных затрат.
Финансовые показатели
13 марта компания выпустила обновление плана CapEx. Бюджет сократили на 30% по сравнению с первоначальным планом на 2020 г. (до 430$ млн). К прошлому году сокращение составило 45%.
Источник: https://whitingpetroleumcorp.gcs-web.com/node/17701/pdf
Если очень грубо прикинуть – что может быть со свободным денежным потоком при сильном падении цены на нефть, получим следующее:
Источник: WPC, Invest Heroes
Угрозу для положительного свободного денежного потока могут создать:
- рост запасов или дебиторской задолженности;
- серьезная потеря по деривативам.
Кэш и долги
Ликвидных денежных средств на балансе у WPC около 8,7$ млн.
Всего обязательств у компании на 3,6$ млрд. Интересных нам ~3,0$ млрд.
У WPC также есть кредитная линия с текущей свободной мощностью в 1,4$ млрд.
В апреле 2020 г. компания должна будет погасить 262$ млн облигаций.
За вычетом этой суммы, у компании останется ~2,7$ млрд долга. При средней ставке по кредитам в 5,5% за год должна будет выплатить 149$ млн. В итоге, по долгам и облигациям WPC должна будет выплатить совокупно 411$ млн.
С большой кредитной линией в 1,3$ млрд на текущий момент компании не угрожает банкротство.
Вывод: даже при отрицательном FCF и урезании кредитной линии вдвое (до 650$ млн) WPC не грозит банкротство в 2020 г.
Резюме:
Американская нефтяная промышленность может протянуть еще минимум год за счет:
- оставшихся лимитов по кредитным линиям;
- сокращения капитальных затрат.
Мы считаем, что вероятные банкротства из-за напряженности на сырьевых рынках следует искать в других местах.
Справка:
Сокращение Capex американскими нефтяниками:
Источник: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/editorcharts/GLOBAL-OIL-SHALE/0H001R8G6CB7/eikon.png
