ТГК-1 вчера опубликовала сделку по выдаче займа Газпрому на 11 млрд руб. Инвесторы боятся, что это означает вывод денег из компании в обход дивидендов. Акции ТГК-1 утром после новости упали на 2%.
Миноритарии испугались, что будет как в Распадской вывод денег через займы
Акционеры Распадской готовят письмо в ЦБ с просьбой повлиять на Евраз. Евраз – мажоритарный акционер в Распадской. Распадская не платила дивиденды до 2019 года, а в 2019 заплатила по минимальной планке.
Распадская при этом имеет положительный денежный поток и наличность больше долга. Сам Евраз получает деньги из Распадской через займы – он берет в долг у нее. Из-за этого миноритарные акционеры Распадской не получают денег, которые зарабатывает компания.
Многие ставили, что ТГК-1 будет платить высокие дивиденды, потому что Газпрому нужны деньги для реализации новой дивидендной политики. Но если он и так получит деньги через займы, то дивиденды ТГК-1 могут остаться низкими или упасть.
Фортум - акционер ТГК-1, ему нужны деньги
Финский холдинг Fortum сейчас занимается поглощением другого международного энергетика – Uniper. Для этого нужны деньги, поэтому Фортуму логично из всех своих активов стремиться получать максимум денежного потока.
В ТГК-1 Фортуму принадлежит 29,5%. Такой пакет позволяет блокировать крупные сделки, а выдача займа на 11 млрд руб относится к крупным. Значит, если этот займ помешает дивидендам, Фортум заблокирует сделку – он здесь на стороне миноритариев.
В середине 2018 года была похожая ситуация – ГЭХ пытался получить займ на 50 млрд руб от ТГК-1. Та сделка была заблокирована миноритариями. В голосовании не участвует заинтересованная сторона, т.е. сам ГЭХ или Газпром, поэтому миноритарии составляют большинство.
Кэшпулинг – это общий котел для всей группы компаний
Представитель ТГК-1 прокомментировал ситуацию:
"Это будет зеркальный договор с Газпромом. Компания переходит на кешпулинг с Газпромом.
Второй договор готовится, подпишут его в этом году (техническая внутренняя процедура!)."
Кэш пулинг – это договор внутригруппового займа. То есть Газпром и компании, входящие в Газпромэнергохолдинг смогут давать друг другу займы. Так холдинг управляет ликвидностью – чтобы выплатить дивиденды одна компания может занять у другой.
То есть процесс технический, но если он мешать росту дивидендов – Фортум будет голосовать против.
Для выплаты 50% прибыли ТГК-1 может привлечь долг
Для упрощения возьмем 50% от LTM чистой прибыли ТГК-1: это 6.4 млрд руб.
Чистый долг/EBITDA компании сейчас 0.15х – в 2016-2017 было в диапазоне 1.0-2.0х. EBITDA составляет 27 млрд руб. Даже если предположить, что ТГК-1 выдаст 11 млрд Газпрому и выплатит 6.4 млрд дивидендами, ее долг/EBITDA все еще будет ниже 1.0х. Займ и дивиденды могут быть осуществлены за счет роста долга.
